投资要点。洛阳钼业是全球铜钴龙头企业，我们认为未来2 年公司TFM 混合矿项目和KFM 铜钴矿等将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期。

    　　全年利润亮眼，静待权益金事项落地。洛阳钼业发布2022 年报，全年实现营业收入1729.91 亿元，同比减少0.5%；归母净利润60.67 亿元，同比增长18.8%；Q4 归母净利润7.61 亿元，同比减少50.8%，环比减少34.3%。

    　　公司TFM 混合矿开发项目拟增加的铜金属储量，涉及的增储权益金等问题尚待商议，自2022Q3 起至今，TFM 的产品出口受限因而销售受到影响，我们认为是Q4 利润下滑的主要原因，TFM 项目受到影响的销量将在权益金协商完成后，在未来会计年度实现利润。

    　　TFM 项目产量持续增长，销售受阻铜钴库存提升。2022Q4 公司产量及环比：

    　　TFM 铜6.69 万吨（+8%），钴0.5 万吨（+4%），钼0.37 万吨（-1%），钨0.15 万吨（-16%），铌0.23 万吨（-1%），磷肥28.35 万吨（-3%）。铜钴库存提升，TFM 铜库存13.6 万吨，钴库存1.1 万吨。

    　　2022Q4 铜钼价格上行。公司产品Q4 均价及环比：铜6.57 万/吨（+7.3%），钴34.1 万元（-1%），钼精矿3368 元/吨度（+26%），钨精矿11.1 万元/吨（-3%），铌铁23.2 万元/吨（+2%），磷酸一铵3283 元/吨（-4%）。

    　　进军新能源，布局玻利维亚锂资源。公司与宁德时代合作开发玻利维亚两座巨型盐湖，将建设两座锂提取工厂，碳酸锂年产能达到5 万吨。

    　　两大核心项目TFM 及KFM 投产在即，公司产能进一步提升。公司TFM 项目基建剥离与土建施工圆满完成，预计2023 年投产；KFM 厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，预计于2023Q2 投产。公司预计2023 年TFM 项目产铜29-33 万吨，钴2.1-2.4 万吨；KFM 项目产铜7-9 万吨，钴2.4-3 万吨。

    　　盈利预测与估值。洛阳钼业是全球铜钴龙头企业，我们认为未来2 年公司TFM混合矿项目和KFM 铜钴矿等将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.48、0.56 和0.64 元/股。参考可比公司估值水平，给予公司2023 年15-16 倍PE 估值，对应合理价值区间7.20-7.68 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期。