2022 公司业绩同比增长19%。2022 实现营收1730 亿元（-0.5%），归母净利润60.67 亿元（+18.8%），扣非归母净利润60.67 亿元（+47.9%），经营性净现金流154.54 亿元（+149.6%）。其中2022 年四季度单季营收405 亿元（-14.3%），归母净利润7.61 亿元（-50.8%）, 扣非归母净利润13.6 亿元（-37.7%）。

    　　刚果金产品出口受限影响公司业绩。2022 年公司销售毛利润161 亿元，同比下降2 亿元，其中铜钴产品毛利润同比下降24 亿元，铌磷产品毛利润增加13 亿元，钼钨产品毛利润增加7 亿元。从公司定期报告信息来看，公司位于刚果金的矿山铜、钴产品从下半年开始销量显著低于产量，2022 年全年TFM 铜产量25.4 万吨，销量13 万吨，TFM 钴产量2.03 万吨，销量1.26 万吨，并在年末形成13.6 万吨铜库存和1.1 万吨钴库存。

    　　TFM 混合矿项目和KFM 项目即将放量。根据公司年报披露，TFM 混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%；KFM 厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全、优质、高效投料，项目预计于2023 年第二季度投产。预计两个项目达产后，TFM 铜钴矿将增加铜年均产量20 万吨、钴年均产量1.7 万吨，KFM 将增加铜年均产量9 万吨、钴年均产量3 万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升。待TFM 混合矿项目以及KFM 项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将超过7 万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。

    　　风险提示：产能释放低于预期，大宗商品价格波动风险。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们假设2023-2025 年LME 铜现货结算价为8800/8800/8800 美元/吨，钴金属价格维持25 万元/吨。预计2023-2025 年收入2102/2384/2563亿元，同比增速21.5/13.4/7.5%，归母净利润110.66/142.35/143.66亿元，同比增速82.4/28.6/0.9%；摊薄EPS 分别为0.51/0.66/0.67，当前股价对应PE 分别为11.4/8.8/8.8X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。