核心观点

    　　1、公司与刚果（金）国家矿业公司就TFM 权益金问题达成共识，预计TFM 项目铜钴产品出口有望恢复，2022 下半年形成的库存有望于今年逐步形成销售收入，公司23 年业绩弹性可期。

    　　2、预计公司将全力推进TFM 项目建设，2023 年底3 条生产线有望建成投产，达产后预计新增铜年均产量约20 万吨，新增钴年均产量约1.7 万吨。

    　　3、预计TFM 项目投产后公司将尽快推进达产，努力实现从“资源优势”到“产能优势”的转化，TFM 项目权益金问题的顺利解决也将为KFM 等已有和待开发项目“产生良好的协同效应”，公司未来盈利及成长能力可期。

    　　事件

    　　公司与刚果（金）国家矿业公司就TFM 权益金问题达成共识2023 年4 月19 日，公司发布《关于刚果（金）TFM 铜钴矿混合矿项目的进展公告》，在权益金谈判进展方面，“刚果（金）当地时间4 月18 日，洛阳钼业与刚果（金）国家矿业公司（Gécamines）就TFM 权益金问题达成共识”。

    　　简评

    　　事件背景：

    　　根据《刚果（金）矿业开采立新规》，刚果（金）对矿业开采管理较严，2002 年颁布《矿业法典》，次年又颁布《矿业条例》。

    　　但在实施中出现了很多问题，例如一些投资者通过签署咨询服务合同，采用加速折旧的方式或不完整的纳税申报方式，在与刚果（金）政府分红之前抽取了大量资金，刚果（金）政府收不到足额的企业所得税，同时，缺乏透明度使得刚果（金）从开采其土壤和底土的矿物中获得的利润微乎其微，自然环境也因为采矿业受到威胁。为解决上述问题，2018 年刚果（金）颁布新《矿业法》，修改了18 处，增加了加强政府干预力度、提高本国利润、保护环境等方面的法律规定。2021 年以来，刚果（金）政府在矿业领域动作频频，对多家矿企发起审查，其中包含重新核查洛阳钼业TFM 矿产储量事宜。

    　　受增储权益金事项影响，2022Q3 以来TFM 项目产品出口受限，销售受到影响根据公司2022 年报，“集团及下属刚果（金）TFM 管理团队与刚果（金）各相关方进行持续的会议沟通，讨论TFM 混合矿开发项目拟增加的铜金属储量，以及基于此金属储量应向少数股东Gécamines 支付的增储权益金等问题，此项沟通的过程复杂且动态”、“自2022 年三季度起至今，TFM 的产品出口受限因而销售受到影响”。

    　　权益金问题达成共识后，预计产品出口有望恢复，年内铜钴销量有望增加，TFM 项目也将继续顺利推进公司与刚果方就TFM 权益金问题达成共识后，“公司与Gécamines 将进一步加强合资伙伴关系，并将共同在新能源产业等领域拓展合作，致力于促进刚果（金）经济发展和民生福祉，为中刚友好合作做出更大的贡献”。

    　　预计TFM 铜钴产品出口有望恢复，2022 下半年形成的库存有望于今年逐步形成销售收入，公司23 年业绩弹性可期。此外，预计公司将全力推进TFM 项目建设，目前TFM 混合矿项目基建剥离与土建施工任务已圆满完成，中区项目已实现短流程投料试车，东区工程进度按照里程碑进程顺利推进，2023 年底“350 万吨/年的混合矿生产线、330 万吨/年的氧化矿生产线和560 万吨/年的混合矿生产线”有望建成投产，达产后预计新增铜年均产量约20 万吨，新增钴年均产量约1.7 万吨。预计项目投产后公司将尽快推进达产，努力实现从“资源优势”到“产能优势”的转化，TFM 项目权益金问题的顺利解决也将为KFM 等已有和待开发项目“产生良好的协同效应”，公司未来盈利及成长能力可期。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利分别为104 亿元、129 亿元和144 亿元，对应当前股价PE 分别为14.4、11.6 和10.4 倍，考虑到公司在铜钴等行业的低成本优势及较高成长性，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、全球经济大幅度衰退，有色金属消费断崖式萎缩。国际货币基金组织IMF 在4 月11 日的《世界经济展望报告》中预计2023 全球经济增速为2.8%，相较其今年1 月的预测下调了0.1%；其预计2023 年约90%发达经济体的经济增速将放缓，预计2023 年发达经济体的平均增速为1.3%，2024 年为1.4%。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

    　　2、强势美元及需求萎缩压制铜价。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。