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    　　公司发布2024 年度业绩预增公告，预计2024 年实现归母净利润128-142 亿元，同比增长55.2%-72.1%；扣非归母净利润124-138 亿元，同比增长98.9%-121.4%。

    　　以业绩预告中值计算，2024Q4 预计实现归母净利润52.27 亿元，同比下降10.0%、环比增长83.0%；扣非归母净利润45.48 亿元，同比下降6.8%、环比增长55.4%。

    　　世界级铜矿加持，2024 业绩超预期增长

    　　2024 年公司铜/钴金属分别实现产量65.02/11.42 万吨，分别同比增长55.0%/105.6%。2024Q4 铜金属产量17.41 万吨，同比增长14.2%、环比增长7.3%；钴金属产量2.94 万吨，同比增长61.2%、环比下降4.1%。2024 年，LME 铜期货均价9268 美元/吨，同比上涨8.8%。2024 年公司铜钴产销量同比大幅增长，叠加铜产品价格同比上升、降本增效等措施效果明显，驱动2024 年经营业绩再创历史新高。

    　　2025 年稳中求进，经营效率有望继续优化

    　　公司发布2025 年经营计划，2025 年度公司主要产品产量、实物贸易量指引为：铜金属60-66 万吨、钴金属10-12 万吨、钼金属1.2-1.5 万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属0.95-1.05 万吨、磷肥105-125 万吨、实物贸易量400-450 万吨。

    　　2024 年，公司在工艺流程改进、技术创新、管理改革、组织效率提升等方面持续发力。刚果（金）矿区工艺流程改进贯穿采选冶各环节，降本增效举措深入一线；中国区不断打磨低品位伴生矿综合回收利用技术，伴生资源为企业增收；洛钼巴西在矿石处理量、回收率等方面实现突破，为公司2025 年运营奠定坚实基础。

    　　TFM、KFM 开启扩产计划，蓄势新一轮增长

    　　根据公司五年发展规划，2028 年铜产能要增加到80-100 万吨。公司已开启新一轮扩产计划，TFM 西区项目和KFM 二期两大新项目开展前期勘探工作，其中，KFM 二期将在全球首次大规模使用氧压釜新工艺，引领行业前沿技术发展。作为新增产能的重要补充，TFM 正在加快推进15K 选冶生产线工艺优化。KFM 启动“选矿入磨处理量提升科技攻关”的三步走行动，计划2025 年底将处理量提升到新的高度。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司矿铜产量增长显著，业绩弹性有望持续释放；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为133.11/139.45/155.52 亿元，分别同比增长61.35%/4.76%/11.53%；EPS 分别为0.62/0.65/0.72 元，当前股价对应PE 分别为11.5/11.0/9.9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。