事件：2025 年3 月22 日，公司发布2024 年年报，报告期内公司实现收入2130.3 亿元，同比+14.4%；归母净利润135.3 亿元，同比+64.0%；扣非净利润131.2 亿元，同比+110.5%。其中第四季度实现收入582.7 亿元，同比+6.8%，环比+12.2%；归母净利润52.6 亿元，同比-9.4%，环比+84.2%；扣非净利润45.7 亿元，同比-6.4%，环比+56.0%。

    　　主要产品全部完成目标产量，铜、钴核心品种实现高增长。2024 年公司铜(TFM+KFM)/ 钴/ 钼/ 钨/ 铌/ 磷肥产量分别为65.0/11.4/1.5/0.8/1.0/118.0 万吨，同比分别为+65.0%/+105.6%/-1.5%/+3.9%/+5.3%/+1.0%，分别完成全年目标中值的119%/176%/114%/118%/106%/ 103%，全部实现目标产量，其中钴产量大幅超产，铜产量跻身全球前十大铜生产商。

    　　其中第四季度公司铜(TFM+KFM)/ 钴/ 钼/ 钨/ 铌/ 磷肥产量分别为17.4/2.9/0.4/0.2/0.2/28.4 万吨， 同比分别为+37.3%/+61.2%/+14.9%/+4.3%/+5.2%/-2.7% ， 环比分别为+7.3%/-4.1%/+1.9%/+2.4%/-9.9%/-8.9%。公司2025 年铜/钴/钼/钨/铌/磷肥目标产量中值分别为63/11/1.35/0.7/1/115 万吨，公司将加快TFM/KFM 两个世界级项目的扩产，并加速推进刚果（金）Heshima 水电站等电力开发项目，为新一轮产能扩张提供充足电力保障。

    　　期间费用率同比下降，铜矿业务量价齐升。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率合计为2.56%，同比-0.59pct；其中第四季度销售/管理/研发/财务费用率合计为1.46%，同比-1.57pct，环比-1.42pct，费用率同比下降。2024 年公司毛利率/ 净利率为16.55%/6.35% ， 同比分别为+6.83/+1.92pct；其中第四季度毛利率/净利率为13.69%/9.02%，同比分别为-2.55/-1.61pct，环比分别为-2.45/+3.53pct。根据LME、FastmarketsMB 数据统计，2024 年铜全年均价为9147 美元/吨，同比+7.8%，公司铜矿业务量价齐升；钴全年均价为11.26 美元/磅，同比-25.5%，钴处于行业周期底部。

    　　资产负债率显著降低，ROE 明显提升。至2024 年年末，公司长短期借款分别为93.3/139.6 亿元，同比分别为-94.3/-109.9 亿元，环比分别为-19.3/-165.2 亿元；资产负债率为49.5%，同比-8.9pct，环比-7.6pct，显著下降；全年ROE 为19.1%，同比+5.2pct。

    　　投资建议：摘要我们上调公司2025、2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为149.4/163.6/182.9 亿元（2025、2026 年前值分别为131.5/147.8 亿元），我们看好公司长期发展趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。