事件

    　　公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入947.73 亿元，同比下降7.83%；归母净利润86.71 亿元，同比增长60.07%；扣非归母净利润87.24 亿元，同比增长55.08%。2025Q2 公司实现营业收入487.67 亿元，同比下降13.99%，环比增长6.00%；归母净利润47.25 亿元，同比增长41.24%，环比增长19.75%；扣非归母净利润47.96 亿元，同比增长35.71%，环比增长22.10%。

    　　各产品产量超额达标，经营业绩再创新高

    　　公司各产品产量全部达成上半年度目标，2025H1 铜/钴/钼/钨/铌金属分别实现产量35.36/6.11/0.70/0.39/0.52 万吨，分别同比+12.68%/+13.05%/-4.90%/-1.79%/+2.93%；磷肥实现产量58.26 万吨，同比下降0.12%。按2025 年产量指引中值计算，2025H1 铜/钴/钼/钨/铌/磷肥的完成度分别为56.1%/55.5%/51.8%/56.4%/52.3%/50.7%。2025H1 公司有效协同矿山和贸易板块，经营绩效再创新高，流动性持续向好。2025H1 公司经营性现金净流量为120.09 亿元，同比增长11.40%；截至2025 年6 月30 日，公司资产负债率为50.15%，同比下降9.01pct。

    　　降本增效成果显著，矿山端盈利能力持续提升2025H1 公司推行精细化管理叠加技术革新，降本增效获显著进步；分矿区来看，TFM 和KFM 优化工艺流程，开展数智化微创新等；中国区优化药剂研究等，钼、钨选矿回收率同比提升，钼铁成本同比下降；洛钼巴西大宗物资、物流服务和工程服务采购等支出同比下降，BVFR 厂和BV 厂回收率创历年来最好水平。2025H1 矿山端实现收入394.02 亿元，同比增长25.64%；实现毛利率52.42%，同比提高5.56pct；分品种来看，2025H1 铜/钴/钼/钨/铌/磷分别实现毛利率53.63%/61.83%/38.28%/64.34%/46.10%/31.07%，分别同比提高1.27/19.66/4.45/3.17/10.32/12.97pct。

    　　有序推进TFM 和KFM 扩建，为新一轮业绩增长奠基

    2025H1 TFM 中区治理取得阶段性成果，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升；KFM 持续稳定高产，产量完成率大幅超越中值。围绕未来在刚果（金）产铜80-100 万吨的目标，公司正有序推进TFM 和KFM 新增产能的扩建。目前，拥有200MW发电能力的Heshima 水电站建设进展顺利，将为公司在刚长期发展提供电力保障。

    　　同时，围绕多国家、多矿种、多资产的全球布局，2025H1 公司完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿收购并快速推进开发，计划于2029 年前投产，预计年产黄金11.5 吨。

    　　盈利预测与评级

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为162.57/175.95/187.27 亿元，分别同比增长20.14%/8.23%/6.43%；EPS 分别为0.76/0.82/0.88 元/股，当前股价对应 PE 分别为 14.6/13.5/12.7倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。