投资要点：

    　　公司公告2025Q3 业绩，超预期。2025Q1-Q3 实现营业收入1454.9 亿元（yoy-6.0%），归母净利润142.8 亿元（yoy+72.6%），主要系铜价格同比上升，叠加铜产销量同比提升；2025Q3 实现营业收入507.1 亿元（yoy-2.4%，qoq+4.0%），归母净利润56.1 亿元（yoy+96.4%，qoq+18.7%），其中费用端改善显著，财务费用环比减少3.9 亿元，所得税环比减少6.7 亿元，所得税率环比下降10pct至27%。

    　　产销量：25Q1-Q3 铜产量54.3 万吨（yoy+14%）,计划完成度86%，铜销量52.0 万吨（yoy+11%），钴产量8.8 万吨（yoy+4%），钴销量5.1 万吨（yoy-36%）；25Q3 铜产量19.0 万吨（qoq+4%）,铜销量19.8 万吨（qoq-1%），钴产量2.7 万吨（qoq-12%），钴销量0.5 万吨（qoq-78%）。

    　　价格端：据wind，25Q3 铜价7.95 万元/吨（qoq+2%）,电钴价26.7 万元/吨（qoq+11%）。

    　　拟投资建设KFM 二期，预计2027 年投产。2024 年上半年，TFM 混合矿项目 3 条生产线成功实现达产达标，形成了 5 条生产线、45 万吨的年产铜能力，加上 KFM 拥有 15 万吨铜的年生产能力，公司在刚果（金）拥有 6 条生产线、60 万吨以上的年产铜能力。KFM 二期工程项目建设投资10.84 亿美元，建设期2 年，拟于2027 年建成投产，达产后预计新增年平均10 万吨铜金属。

    　　收购Lumina 黄金公司，多矿种组合再添黄金。6 月24 日公司完成收购加拿大上市公司Lumina 黄金，交易总价约为5.81 亿加元。Lumina 黄金100%持有位于厄瓜多尔的Cangrejos 金矿绿地项目，该项目黄金资源量638 吨，品位0.46g/t，储量359 吨，品位0.55g/t，是典型的斑岩型矿，全露天开采且剥采比低，基建完备，开采成本将具竞争力。

    　　维持买入评级。因铜价上行，铜产量超年初计划，故上调25-27 年盈利预测，预计25-27 年净利润为195.6/228.0/259.0 亿元（原预测为163.2/176.4/189.0 亿元），对应PE 为18/16/14 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：铜、钴等产品价格下跌、项目建设进度不及预期