事件：洛阳钼业于2026 年3 月27 日晚发布2025 年年报，公司2025 年实现营收2066.8 亿元，同比下降2.98%；归母净利润203.4 亿元，同比增长50.3%；扣非后归母净利润204.1 亿元，同比增长55.6%。拟每股派发现金红利0.286元（含税）。

    　　点评：

    　　业绩：量价齐升，主要产品产量均超计划完成。（1）量：2025 年铜产量74.11万吨、钴11.75 万吨、钼13906 吨、钨7114 吨、铌10348 吨、磷肥121.35 万吨，完成度分别为118%、107%、103%、102%、103%、106%。（2）价：

    　　2025 年LME 铜现货平均价为9944.9 美元/吨，同比增长8.7%；MB 钴平均价为16.1 美元/磅，同比增长42.8%。

    　　黄金：并购5 座金矿，黄金将形成新的增长极。（1）2025 年6 月，公司完成对Lumia Gold 的收购，获得厄瓜多尔奥丁矿业100%股权，计划2029 年建成投产。（2）2025 年12 月，公司收购Equinox Gold 旗下四个巴西在产金矿Aurizona、Santa luz、Fazenda、RDM 的100%权益，并于2026 年1 月完成交割。公司预计2026 年巴西金矿产量6-8 吨，2029 年公司将拥有20 吨黄金产能，黄金业务将成为公司新的增长点。

    　　铜：KFM 二期预计2027 年建成投产，达产后预计新增年平均10 万吨铜金属。

    　　公司KFM 二期工程项目建设投资10.84 亿美元，建设期2 年，拟于2027 年建成投产，达产后预计新增年平均10 万吨铜金属。

    　　铜价：继续看好2026 年铜价上行。（1）宏观：中东地缘风险或导致油价维持高位，市场对“滞涨”担忧加重并开始朝向“加息交易”，对铜价构成压制。（2）供需：TC 现货价再创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张；近期国内铜社会库存下降明显，线缆企业开工率持续回升，4-6 月空调排产环比回升，预计去库有望延续。2026 年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑铜、金、钴、钨等价格中枢的上行，上调公司盈利预测，以2026-2028 年铜价95000/95000/95000 元/吨，金价1000/1000/1000元/克，MB 钴价26/26/24 美元/磅为基准，预计2026-2027 年公司归母净利润342.6、369.4 亿元（较前次预测分别上调71%、71%），新增2028 年预测为434.0 亿元，同比增长68.4%、7.8%、17.5%，当前股价对应的PE 分别为11、10、8 倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：铜钴等价格下行超预期，铜金等项目扩产进展不及预期。