洛阳钼业发布2025 年年报

    　　公司2025 年实现营收2066.84 亿元，同比-2.98%；实现归母净利润203.39 亿元，同比+50.30%。公司25Q4 实现营收611.98 亿元，同比+5.02%，环比+20.68%；实现归母净利润60.59 亿元，同比+15.21%，环比+8.04%。

    　　铜矿产量超预期，刚果禁令影响钴销售

    　　公司2025 年矿山采掘及加工收入777.13 亿元，同比+19.08%。分产品，公司铜产品收入550.96 亿元（同比+31.63%），钴产品收入61.71 亿元（同比-29.42%），钼产品收入63.30 亿元（同比+0.52%），钨产品收入24.23 亿元（同比+32.96%），铌收入36.25 亿元（同比+22.65%），磷收入40.68 亿元（同比+13.47%）。

    　　量： 公司2025 年铜产/ 销量分别为74.11/73.02 万吨， 同比分别+13.99%/+5.9%，公司上年指引60-66 万吨，产量超预期；钴产/销量分别为11.75/5.11 万吨，同比分别+2.96%/-53.06%，销量减少主要是刚果金自2025 年2 月至10 月暂停钴出口，后续实施配额，公司2026/27年每年配额为9.66 万吨。

    　　价：2025 年公司主要金属价格均实现增长：铜均价9944.94 美元/吨（同比+8.73%），钴均价16.08 美元/磅（同比+42.81%），钼铁均价24.38万元/吨（同比+5.63%），仲钨酸铵均价31.75 万元/吨（同比+57.41%），铌铁均价48.68 美元/公斤（同比+4.78%）。

    　　南美金矿有望贡献业绩增量

    　　公司积极布局黄金资源，2025 年完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4 座金矿的收购。奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，各项工作稳定推进，计划于2029 年建成投产。巴西系列金矿为在产矿，2026 年1 月完成交割，2026 年预计黄金年化产量为6-8 吨，黄金板块将贡献实质性增量。公司把握贵金属上行趋势，战略性做大黄金业务，有望通过铜金双驱构筑长周期的资产底盘。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为324.10/368.60/409.57 亿元（前值为2026-2027 年分别为180.93/187.59 亿元，考虑到金属价格上涨以及巴西金矿资产并表上调），对应PE 分别为12.04/10.59/9.53倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能释放不及预期；金属价格大幅波动；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。