公司发布2026 年一季度报告。2026 年一季度实现营业收入664 亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6 亿元，同比+96.7%，环比+28.1%；扣非归母净利润74.9 亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。

    　　铜钴板块：同比持续增长，钴板块释放业绩。

    　　产销量：Q1 实现铜产量18.8 万吨，同比+1.73 万吨，环比-0.99 万吨，销量18.2 万吨，同比+5.83 万吨，环比-2.77 万吨；Q1 实现钴产量3.05 万吨，环比+0.09 万吨，销量0.2 万吨，环比+0.19 万吨。

    　　价格：Q1 铜均价12872 美元/吨，同比+36.6%，环比+16.0%,；MB 钴均价25.5 美元/磅，同比+129.2%，环比+13.5%。

    　　经营成果：Q1 铜板块实现营收158 亿元，环比-4.1%，毛利101 亿元，环比+5.8%，毛利占比66%；钴板块实现营收18.0 亿元，毛利15.5 亿元，毛利占比10.2%。

    　　黄金板块：产销量平稳释放，未来降本可期。

    　　1 月23 日完成巴西4 座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，实现产量1.34 吨，销量1.13 吨，收入12 亿元，毛利5.5 亿元，单位成本579 元/克。

    　　钼钨板块：钨钼价格大幅上涨，贡献一定业绩弹性。

    　　产销量：Q1 实现钼产量3184 吨，环比-111 吨，销量3198 吨，环比-75吨；Q1 实现钨产量1660 吨，环比+546 吨，销量1435 吨，环比-35 吨。

    　　价格：Q1 钼精矿均价4215 元/吨度，同比+20.1%，环比+6.8%，黑钨精矿均价74.4 万元/吨，同比+421.5%，环比+119%。

    　　经营成果：Q1 钼板块实现营收18.0 亿元，环比+7.5%，毛利8.4 亿元，环比+49.2%，毛利占比5.5%；钨板块实现营收19.6 亿元，环比+135%，毛利13.9 亿元，环比+131.6%，毛利占比9.1%。

    　　铌磷板块产销量：Q1 实现铌产量2670 吨，环比+163 吨，销量2720 吨，环比+494 吨；Q1 实现磷肥产量29.9 万吨，环比-0.14 万吨，销量32.8万吨，环比-11.0 万吨。

    　　投资建议：考虑2026 年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为2367/2698/2914 亿元，归母净利润分别为315/357/388 亿元，对应PE 分别为13.2/11.6/10.7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。