事件：公司发布2026 年一季报，2026Q1 公司营收664 亿元，同比+44%/环比+9%；归母净利77.6 亿元，同比+97%/环比+28%；扣非归母净利74.9 亿元，同比+91%/环比+28%。

    　　主要产品价格上涨，业绩再创历史新高：

    　　1）量：26Q1 公司铜产量18.8 万吨，同比+10%/环比-5%，全年目标完成度为24%，钴产量3 万吨，同比持平/环比+3%；1 月23 日完成巴西4 座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，实现产量4.3 万盎司；钨产量1660 吨，同比-17%/环比+49%。其中，铜产量环比下滑或为季节性因素。销量方面，26Q1 铜销量18.2 万吨， 钴销量0.2 万吨，金3.6 万盎司，钨销量1435 吨；Q1 钴销量低或为刚果(金)配额销售节奏影响。

    　　2）价：26Q1 的LME 铜价环比+16%至1.29 万美元/吨，MB 钴价环比+13%至25.9 美元/磅，Comex 金价环比+17%至4867 美元/盎司，仲钨酸铵价格环比+117%至109 万元/吨。

    　　3）本：公司继续践行降本增效，26Q1 铜产品单吨营业成本3.2 万元，环比-5%；黄金单位营业成本579 元/克。考虑到美以伊冲突持续推高硫磺价格，铜业务成本面临上行压力。

    　　打造“铜+黄金”两极格局，加速铜扩产、保障黄金稳产：公司2026 年计划实现铜金属产量76-82 万吨、钴金属产量10-12 万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75 万吨、铌金属1-1.1 万吨、磷肥105-125 万吨、黄金6-8 吨。1）铜板块：公司以2028 年80-100 万吨产铜为目标，建设KFM 二期项目，预计2027 年投产后将新增10 万吨年产铜能力；TFM 探明相关矿床资源量潜力，三期建设加速前期筹备。2）金板块：2025 年公司新增黄金资源，连同厄瓜多尔绿地金矿、巴西4 座在营金矿，公司2029 年在南美洲将拥有20吨产金能力；厄瓜多尔金矿预计2029 年投产，征地和电力保障工作正快速推进。

    　　投资建议：围绕“铜+黄金” 战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金价格上行，公司业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利343、374、406 亿元，对应EPS 为1.6、1.8、1.9元，对应PE 为11、10、9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 1）铜金钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4） 海外地缘政治变化的风险。