2026 年4 月24 日，公司发布2026 年一季报。2026Q1 公司实现营业收入664.0亿元，同比增长44.3%，环比增长8.5%，归母净利润77.6 亿元，同比增长96.7%，环比增长28.1%，实现扣非归母净利润74.9 亿，同比增长90.6%，环比增长27.5%。业绩符合我们预期。

    　　2026Q1，公司归母净利润环比增加17.01 亿元。增利主要得益于公允价值变动环比增长48.14 亿元，部分被毛利、费用和税金的环比减利抵消，分别环比减利23.04 和16.70 亿元。毛利具体拆分来看，矿山端毛利环比增长，但贸易端毛利环比下降较多，主要是因为贸易期现结合的模式，现货的亏损体现在毛利端，期货的盈利体现在公允价值变动的正向变化。价格：2026Q1 公司主要金属价格同环比均增长。26Q1 的LME 铜价12844 美元/吨，同比+37.5%，环比+15.8%；26Q1 的MB 钴价25.9 美元/磅，同比+117.9%，环比+11.4%；26Q1 黑钨精矿均价72.17 万元/吨，同比+406.3%，环比+115.8%。量：2026Q1 钴销量逐步恢复，新并表巴西金矿贡献销量。26Q1，铜钴金属分别生产18.79 和3.05 万吨，同比分别+10.1%和+0.3%，环比分别-5.0%和+3.2%，同比增长主要得益于项目技改带来增量，铜产量环比下降主要是因为Q1 刚果金雨季，对矿山剥离量有影响；钼钨金属分别生产0.32 和0.17 万吨，同比分别-4.7%和-16.7%，环比分别-3.4%和+49.0%，产量同比下降主要是由于品位下滑。销量方面，由于刚果金出口禁令影响，公司钴销售仍未恢复，预计Q2 会逐步形成销售，产生业绩增量。

    　　费用端：26Q1 四费合计17.5 亿元，环比增长11.6 亿元，主要是由于财务费用环比增长11.4 亿元。其中利息支出环比增长1.2 亿元，利息收入环比基本持平，财务费用整体变化较大主要或由于25Q4 汇兑收益，而26Q1 转为汇兑损失。

    　　核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028 年计划实现年产铜金属80-100 万吨，目前在建项目主要是KFM 二期工程，达产后预计新增年平均10 万吨铜金属量。为完成远期产量目标，Tenke 三期规划也在紧锣密鼓中，后续或有更多项目在规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③接连收购南美大型金矿，开辟第二成长曲线。厄瓜多尔金矿达产后预计平均年产黄金11.5 吨，铜1.9 万吨，计划2029 年前投产。巴西金矿为成熟在产金矿，交割完成即贡献利润，充分受益于金价上行。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。

    　　投资建议：公司铜金双极战略持续发力，我们预计公司归母净利润分别为346.26、378.17、395.51 亿元，EPS 分别为1.62、1.77 和1.85 元，对应最新股价（4 月24 日）的PE 分别为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。