公司为我国不锈钢冷轧第一梯队企业，21-23 年冷轧规模年增速或逾30%。公司产品以不锈钢宽幅冷轧、精密冷轧为主，2003 年成立至今一直专注主业，2020 年市占率分别位列第三、第一。公司本质是加工企业，定价模式为成本加成，盈利能力较为稳定，随着在建项目的产能释放，21-23 年产量年CAGR 或达30%。

    产品主打性价比，设备工艺自研是基石。同行一般采用冷连轧工艺生产宽幅产品，进口单机冷轧工艺生产精密产品。而公司通过设备自研打破了单机冷轧工艺中关键设备的进口依赖，以自研的单机设备用于宽幅产品，使得产品质量和精度更高，售价也因此相对于以连轧工艺为主的宏旺集团更高。并且通过工艺优化，单机冷轧工艺的投资强度向连轧工艺不断靠拢，理论上约30%的差距已收窄至约10%。

    上游资源、高效管理进一步夯实成本优势：①上游资源，通过与上游龙头合资设厂、并紧邻建厂，实现了更优的采购价格，如福建甬金采购价格较非园区的大客户低50-150 元/吨，付款也被授予了7-15 天账期，这相对于行业典型的货到付款模式能有效缓解资金压力；②高效管理，通过精细化管理公司单位人工成本、电力和天然气能耗呈趋势性下降，应收账款和存货周转率自17 年以来明显加快，并且公司18-20 年收现比均在112%以上，展现了较高的营收质量和资金使用效率。

    下游需求增速快，上游加速扩产，不锈钢冷轧行业前景向好。需求方面，宽幅、精密表观消费17-20 年CAGR 分别为19%、13%，高于不锈钢整体9%的水平，在我国高端制造、居民生活品质提升，和政策推动下，下游需求未来3 年有望保持较高增速；原材料方面，据Mysteel 统计22-23 年我国规划的不锈钢冶炼新增产能分别为718、863 万吨，较20-21 年新增70、180 万吨明显提升，冷轧企业有望受益。

    我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为2.48、3.85、5.49 元，根据可比公司2022 年16 倍PE 的估值，对应目标价为61.60 元，首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、公司复合管和水管盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期