事件概述：10 月28 日，公司发布2022 年三季报：2022 前三季度，公司实现营收303.64 亿元，同比增长35%；归母净利润3.5 亿元，同比减少19.7%；扣非归母净利3.34亿元，同比减少20.3%。2022Q3，公司实现营收93.89 亿元，同比增长12.4%、环比减少26.1%；归母净利润0.48 亿元，同比减少68.3%、环比减少71.9%；扣非归母净利0.4亿元，同比减少72.6%、环比减少76.8%。业绩不及预期。

    点评：加工费下滑+价格下跌拖累业绩

    ① 量：部分新项目投产（越南甬金、广东甬金二期等），前三季度产销量有所增长。公司前三季度冷轧不锈钢板销量179.21 万吨、同比+13.16%，300 系冷轧不锈钢产品销量159.00 万吨、同比+17.65%，400 系冷轧不锈钢产品销量20.21 万吨、同比-12.98%。单季度看，Q3 需求疲软，导致公司原有产能及新投产产能不能被市场消化，公司Q3 产品销量环比-14.34%，其中300 系产品销量环比-13.69%，400 系产品销量环比-19.64%。

    ② 价：Q3 不锈钢行业景气度下滑，不锈钢价格指数环比-14.54%。公司部分产品售价存在敞口，在大幅跌价过程中，前期采购的高价原材料库存加工成产成品出售时，有一定跌价损失。

    ③ 加工费：Q3 加工费下滑，毛利率环比下滑0.82pct。Q3 市场需求疲软，公司部分产品加工费下滑，导致公司Q3 毛利率环比下滑0.82pct，同比下滑0.80pct，至4.01%。

    未来核心看点：冷轧、钛合金项目未来可期

    ① 加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶。公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中，7 月中旬公司发布公告将与青拓合作在江苏泰州布局120 万吨宽幅冷轧产能，预计2025 年公司冷轧不锈钢产量增长至578.3 万吨，2021-2025 年冷轧不锈钢产量CAGR 达到28.41%，龙头地位将更加稳固。

    ② 定增计划募集12 亿，保障甘肃甬金、广东甬金三期项目建设推进。公司定增预案计划募集12 亿元，用于甘肃甬金（22 万吨产能）、广东甬金三期（35 万吨产能）项目建设，以保障未来冷轧产能有序释放。

    ③ 布局钛合金业务，未来有望成为公司第二增长级。公司10 月公告与龙佰集团及航宇科技共同建设投资6 万吨钛合金项目，其中1 期1.5 万吨建设期18 个月，钛合金下游需求空间广阔，未来有可能成为公司第二增长级。

    投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.22/9.49/13.63 亿元，对应2022 年10 月28 日收盘价24.21 元，2022-2024 年PE 依次为16/9/6 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。