事件：公司披露2022 年年报，营收有所增长，净利润表现不佳。公司22 年全年营业收入395.55 亿元，同比+26.11%；归属于上市公司股东的净利润4.87 亿元，同比-17.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.57 亿元，同比-19.09%。

    　　公司不锈钢产品产销量持续增加。2022 年，公司不锈钢产品生产入库产量 247.44万吨，同比增长 15.95%；公司不锈钢产品全年销量 247.36 万吨，同比增长17.98%。

    　　公司公布各不锈钢项目建设进度，部分项目进度有所放缓。（1）浙江甬金：可转债募投项目预计推迟至2023 年4 月调试，6 月试生产；（2）江苏甬金：IPO 募投项目已全面投产；（3）广东甬金：“年产32 万吨精密不锈钢板带项目”于22 年初试生产，三期“年加工35 万吨宽幅精密不锈钢带技术改造项目”预计将于23 年三季度试生产；（4）甘肃甬金：“年加工22 万吨精密不锈钢板带项目”预计将于23 年二季度试生产；（5）海外项目：越南甬金预计23 年二季度开工建设一条年加工8 万吨BA 表面不锈钢冷轧生产线；泰国甬金项目预计23 年4 季度开工建设。

    　　（6）其他项目：靖江甬金120 万吨高增不锈钢板带项目和印尼甬金年加工70 万吨宽幅冷轧不锈钢项目目前处于筹建阶段。

    　　公司钛合金项目和柱状电池外壳专用材料项目稳步推进。（1）钛合金项目一期年产1.5 万吨钛合金新材料生产线计划23 年5 月开工建设，预计2024 年一季度达到试生产阶段。（2）柱状电池外壳专用材料一期年加工7.5 万吨柱状电池外壳专用材料生产线预计24 年一季度试生产。

    　　23 年国内需求向好，公司不锈钢加工费有望回升，为公司达成23 年营收利润增长的目标提供有利环境。中国PMI1-3 月稳定在荣枯线50%以上，国内需求向好不锈钢加工费有望回升。公司2023 年冷轧不锈钢计划产销量 280 万吨，同比增加约 13%；合并营业收入预计 420 亿元至 470 亿元，同比增长 5%至 18%，归属于上市公司净利润预计 5.5 亿元至 7.2 亿元，同比增长 13% 至 48%。

    　　盈利预测：随着未来公司不锈钢产能落地公司不锈钢传统业务有望大幅扩张，另外电池壳、钛合金新业务预计将为公司带来新增长点。预测公司23-25 年营收分别为508.97/682.08/843.88 亿元，归母净利润分别为6.68/11.78/17.68 亿元，PE分别为15.91/9.03/6.02。维持“买入”评级。

    　　风险提示： （1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题