事件：公司近日公告2023 年非公开发行募投项目建设进度，其中由广东甬金公司负责实施的“年加工35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”已全部投产， 由甘肃甬金负责的“年加工22 万吨精密不锈钢板带项目”拟延期。

    　　稳步推进越南、靖江项目，甘肃项目拟放缓。靖江甬金“年加工120 万吨高品质宽幅不锈钢板带项目”、越南新越“年加工26 万吨精密不锈钢项目”等一批在建项目处于持续推进过程。甘肃甬金拟将“年加工22 万吨精密不锈钢板带项目”一期工程第二条线生产线计划完工日期延期至2025 年3 月31 日，二期工程计划在一期工程建成后启动。

    　　越南项目效益良好，盈利能力较强。截至23 年9 月30 日，越南子公司实现营收2.02 亿，净利润1.17 亿，净利率达5.8%，高于公司整体前三季度净利率4.2PCT。

    　　为满足越南本国日益增长的不锈钢需求，公司拟投资1.25 亿美元新建26 万吨产能。

    　　其中一期已于今年上半年开工建设，预计2024 年二季度投产。

    　　设备更新及以旧换新或带动冷轧不锈钢需求回暖。根据冶金工业规划研究院预计，通过大规模设备更新和消费品以旧换新政策，将带动钢材消费量年增长约500 万吨，主要拉动不锈钢板、硅钢、汽车冷轧板、镀锌板、无缝管、优特钢棒线材等钢材品种消费。

    　　新材料业务渐行渐近，有望成为新的利润增长点。预计24 年一季度1.5 万吨钛合金产线、7.5 万吨柱状电池外壳产线将投入试生产。23 年9 月拟控股民乐管业，23 年10 月底已完成股权登记，加强不锈钢水管业务布局。

    　　考虑23 年以来国内需求呈现弱复苏，以及公司产能扩张节奏放缓，我们下调公司产品售价及毛利率假设，预测公司2023-2025 年每股收益分别为1.23、1.60、2.02 元（原 1.97、2.70、3.37 元），根据可比公司24 年13X PE，对应目标价20.80 元，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、新产品盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期。