事件

    　　公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入201.25 亿元，同比下降0.85%；归母净利润3.03 亿元，同比下降29.14%；扣非归母净利润2.94 亿元，同比下降4.67%。2025Q2 公司实现营业收入107.36 亿元，同比下降2.32%，环比增长14.36%；归母净利润2.00 亿元，同比下降34.64%，环比增长92.63%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比增长1.24%，环比增长100.11%。

    　　Q2 产销量环比提高

    　　2025Q2 公司冷轧不锈钢产量为85.22 万吨，同比增长8.47%，环比增长11.68%；销量为82.56 万吨，同比增长0.54%，环比增长13.74%。分产品来看，2025Q2 公司300 系冷轧不锈钢产量为69.14 万吨，同比增长7.81%，环比增长10.22%；销量为66.80 万吨，同比下降2.95%，环比增长11.64%。2025Q2 公司400 系冷轧不锈钢产量为16.07 万吨，同比增长11.38%，环比增长18.46%；销量为15.76 万吨，同比增长18.57%，环比增长23.60%。

    　　Q2 盈利环比改善

    　　2025H1 公司销售毛利率/销售净利率分别为5.27%/1.79%，分别同比下降0.54/0.81pct；2025Q2 公司销售毛利率/销售净利率分别为5.90%/2.25%，分别同比下降0.78/1.05pct，环比提高1.34/0.97pct。费用端来看，2025H1 公司销售期间费用率为3.15%，同比提高0.07pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/0.53%/1.93%/0.48%，分别同比+0.01/+0.06/-0.11/+0.12pct。

    　　不锈钢主业产能加速释放，新材料业务协同发展2025H1 靖江甬金“年加工120 万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”项目开始进行产能爬坡，新越科技“年加工26 万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能利用率较同期提升明显，公司主业规模再次扩大。2025H1 公司继续进行集团化运营体系和管理模式，打造以冷轧不锈钢为主业，其他各业务板块共同有序发展的集团产业发展平台。2025H1 公司钛合金材料项目、柱状电池专用外壳材料项目、薄壁不锈钢水管项目、金属层状复合材料项目在主业的协同下均取得一定成果。

    　　盈利预测与评级

    　　公司不锈钢冷轧主业经营稳健，新增产能持续释放；预镀镍、钛材新业务有望带来新的业绩增长点。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.46/9.36/10.49亿元，分别同比增长5.09%/10.59%/12.05%；EPS 分别为2.31/2.56/2.87 元/股，当前股价对应P/E 分别为7.8/7.1/6.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；新增产能释放不及预期。