事件：甬金股份发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收201.25 亿元，同比增长-0.85%；归母净利润3.03 亿元，同比增长-29.14%；扣非归母净利润2.94 亿元，同比增长-4.67%。2025Q2,公司实现营收107.36 亿元，同比增长-2.32%，环比增长14.36%；实现归母净利润2.00 亿元，同比增长-34.64%，环比增长92.63%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比增长1.24%，环比增长100.11%。

    　　报告期内，冷轧不锈钢板销量同比增长，毛利率同比下滑。

    　　量：冷轧不锈钢板销量同比增长。2025H1,公司完成冷轧产品入库产量174.11 万吨，同比增加5.79%；销售167.34 万吨，同比增加4.29%。其中，300/400 系冷轧板销量分别为126.64/28.51 万吨，同比分别变化-1.36%/20.23%。

    　　价： 毛利率同比下滑。2025H1, 公司300/400 系冷轧板销售价格分别为13422.66/6999.50 元/吨，同比分别变化-2.07%/-4.12%。2025H1，公司毛利率为5.27%，同比下滑0.54pct；2025Q2，公司毛利率为5.90%，同比下滑0.78pct，环比增长1.34pct。

    　　越南甬金业绩承压。2025H1,越南甬金实现净利润-0.11 亿元，同比下滑1.10 亿元，主要原因系部分出口业务受反倾销政策影响以及越南盾汇率波动导致利润下降。

    　　多个项目有序建设，销量持续增长。2025H1,靖江甬金“年加工120 万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”项目开始进行产能爬坡，新越科技“年加工26 万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能利用率较同期提升明显。此外，泰国甬金年加工26 万吨精密不锈钢板带项目（一期）项目按计划开工建设，预计2026 年三季度进入试生产阶段；土耳其项目将尽快完成前期审批工作，适时开工建设。

    　　实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。截止2025H1,浙江镨赛负责实施的年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（二期）和四川攀金新材年产2万吨钛合金新材料项目（一期）施工进度分别为31.49%和15.44%，且均预计年底进入试生产阶段；中源钛业年产1.5 万吨钛合金新材料项目工程进度已达94.57%。

    　　盈利预测及投资建议：我们假设公司不锈钢板材产能逐步释放，预计公司2025-2027年实现归母净利润为8.10/9.21/9.86 亿元（25-26 年归母净利润预测前值为8.19/9.06 亿元），对应PE 分别为8/7/7X，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：经济政策波动风险、项目建设不及预期风险、研报信息更新不及时风险等。