投资要点：公司发布2023 年报，全年实现营业收入215.7 亿元，同比+20.1%；实现归母净利润2.04 亿元，同比扭亏。分季度看，公司23Q4 实现营收56.3 亿元，同环比+14.2%/+2.3%；实现归母净利润0.50 亿元，同比扭亏/环比-30.7%。业绩符合预期。

    　　23 年收入快速增长，同比实现扭亏为盈。受益于全球汽车市场需求复苏、公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务贡献收入，23 年公司营收215.71 亿元，同比+20.1%，实现快速增长。公司经营稳定向好，23 年实现归母净利润2.04 亿元，同比扭亏。具体分业务来看本部情况：传统内饰业务稳步推进，实现营收30.58 亿元，同比+25.5%；乘用车座椅业务开始贡献收入6.55 亿元，多个项目定点加速落地；出风口实现营收2.81 亿元，同比数倍增长， EBIT 实现扭亏，在手定点超60 个，并且隐藏式门把手、车载冰箱等新业务也持续获得新定点。

    　　格拉默扭亏为盈，美洲区迎来盈利改善拐点。23 年格拉默营收177.23 亿元，同比+13.71%；经营性EBIT4.34 亿元，经营性EBIT margin 为2.5%；实现净利润0.22 亿元，同比扭亏为盈。分区域看边际变化： 欧洲区23Q4 经营性EBIT margin 为5.1%，同环比-2.7%/-0.1%，维持5%以上水平；美洲区23Q4 经营性EBIT margin 为-5.8%，同环比-7.5%/1.2%，盈利能力仍然处于低位；亚太区23Q4 年经营性EBIT margin 为12.9%，同环比+0.9%/+2.6%，同时营收同比+24.0%，国内市场持续开拓，盈利能力保持高位。

    　　我们认为，随着格拉默全球COO 李国强上任，降本增效措施逐步落地，欧洲区、中国区将继续保持较好的盈利能力，稳中有升；而美洲区将有序推行自身业务结构的优化调整，找到持续亏损的源头，并从源头上解决问题，为未来北美地区业务的不亏损甚至盈利夯实。

    　　乘用车座椅业务在手订单不断积累，新产能建设持续推进。自23 年5 月公司首个项目量产，交付6.5 万套，实现营收6.55 亿元。目前公司累计乘用车座椅在手项目定点9 个，覆盖新能源、传统高端合资、传统自主车企，订单生命周期总销售额约600 亿元。此外，公司正加快新产能建设以匹配业务规模的持续扩大，目前合肥基地（一期）已建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖基地已投入建设，研发团队增加约100人；同时，公司定增募资11.83 亿元正式完成，为产能扩张提供资金支持。展望后续，2024年公司将有多个项目量产，有望进一步打开公司乘用车座椅业务规模，进入高质量快速发展阶段。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司乘用车座椅拓展加速，前期投入可能加大，以及格拉默海外盈利改善节奏的不确定性，我们下调公司2024-2025 年归母净利润至4.31/10.37 亿元（前值为5.47/10.77 亿元），新增2026 年预测为13.85 亿元，对应当前PE 为38/16/12 倍。公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量，乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间。鉴于公司未来业绩高成长性，2024-2026 年PEG 仅为0.48，相较于可比公司（新泉股份、华阳集团、上海沿浦）PEG=0.71仍具有较大提升空间，维持“买入”评级。

    　　核心风险：海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。