事件描述

    　　公司2025 年实现营收227.8 亿元，同比+2.4%，归母净利润4.5 亿元，同比大幅扭亏。

    　　事件评论

    　　2025 年座椅业务营收超50 亿，格拉默盈利大幅改善。公司2025 收入实现227.8 亿元，同比+2.4%，剔除去年同期出售TMD 影响后，同比+8.2%。分业务来看，乘用车座椅51.2亿元，同比+76.6%，汽车内饰58.1 亿元，同比-21.0%，商用车座椅58.0 亿元，同比+7.3%，头枕37.3 亿元，同比-11.7%，座椅扶手15.0 亿元，同比-22.4%，座椅业务大幅增长，其他业务下滑主要系TMD 出售影响。分部门来看，继峰分部实现营收82.8 亿元，同比+28.7%；实现归母净利润3.4 亿元，同比+22.4%；格拉默分部实现营收149.0 亿元，同比-7.5%，归母净利润1.8 亿元，同比大幅扭亏（2024 年亏损6.3 亿元），多重降本增效措施有效提升了盈利能力。毛利率端，公司2025 年毛利率16.1%，同比+2.0pct，格拉默贡献明显。费用端，公司2025 年期间费用率13.3%，同比-1.4pct，其中管理费用率-2.0pct，主要系去年同期发生较多格拉默人员优化及资产剥离费用。利润端，公司2025年实现归母净利润4.5 亿元（达此前业绩预告中枢），大幅扭亏，对应归母净利率2.0%，同比+4.5pct。展望未来，公司座椅业务快速放量带动收入业绩双升，格拉默降本增效成效明显，看好公司未来盈利能力提升。

    　　2025 年四季度收入增长迅速，盈利能力升至近年最优。2025Q4 全球销量景气同比较平淡背景下，公司实现营收66.5 亿元，同比+24.3%，环比+18.6%，主要系座椅等业务贡献增量。毛利率端，公司2025Q4 毛利率17.0%，同比+4.0pct，环比+0.5pct。费用端，公司2025Q4 期间费用率12.8%，同比+0.7pct，环比-0.6pct。2025Q4 分别计提0.3 亿元资产减值和信用减值。利润端，公司2025Q4 实现归母净利润2.0 亿元，对应归母净利率3.0%，同比+3.7pct，环比+1.3pct，扣非后归母净利润1.4 亿元，对应扣非后归母净利率2.1%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。

    　　国产座椅崛起新星，海外整合完成带来较大盈利弹性。公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制率等成本优势快速突破全球各大整车厂，订单持续增加，随未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利能力有望不断提升。海外方面，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性。预计2026-2028 年归母净利润为9.0、12.4、15.6 亿元，对应PE 分别为16.8X、12.3X、9.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。