事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收227.83 亿元，同比+2.37%；归母净利4.54 亿元，同比扭亏为盈（去年同期-5.67 亿元）；扣非归母净利润4.11 亿元，同比扭亏为盈（去年同期-5.48 亿元）。

    　　继峰分部业绩稳定增长，格拉默扭亏为盈。1）继峰分部：乘用车座椅等新业务发展迅速，2025 年实现营收82.78 亿元，同比+28.72%；实现归母净利润3.41 亿元，同比+22.39%，展现出强劲的成长韧性。2）格拉默：2025年实现营业收入148.98 亿元，同比-7.49%，收入下滑主要系去年同期包含已出售的美国TMD 公司；得益于降本增效等举措，全年实现归母净利润1.78亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-6.25 亿元），盈利能力显著修复。

    　　乘用车座椅业务高速成长，盈利能力显著提升。2025 年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19 亿元，同比+80.68%；实现净利润1.01 亿元，较去年同期盈亏平衡状态实现大幅扭亏为盈，盈利能力随业务规模扩大持续改善。截至2025 年12 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27 个，全生命周期总销售额预计超千亿元，其中16 个项目已实现量产，10 个项目预计将于2026-2028 年实现量产。

    　　格拉默整合效果显现，业务协同助力全球化战略布局。2025 年，公司强力推进格拉默全方位改革：通过调整核心管理团队，重构考核激励机制，并进一步降本提效、精简流程、加快决策速度等系列举措，推动格拉默实现扭亏为盈。在格拉默分部的业务协同助力下，公司已成功获得BMW AG 等欧洲豪华品牌座椅项目订单，有望更快拓展欧洲地区客户，进一步落地乘用车座椅全球化战略布局。

    　　投资建议：我们认为随着格拉默整合进入快车道，乘用车座椅业务进入高速成长期，公司业绩或将不断兑现。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为8.85/11.80/14.47 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期；格拉默整合进展不及预期；乘用车座椅业务盈利不及预期。