核心逻辑：乘用车整椅大幅释放利润元年，基本盘稳固、最大亏损源TMD 已剥离，盈利拐点已现。

    　　公司简介：全球汽车内饰巨头，深耕领域三十载实现全球化跃升（1） 产品：公司自乘用车座椅头枕、扶手起家，通过并购格拉默及内生增长，目前产品类型延伸至乘&商用车座椅总成、中控产品等，其中乘用车座椅业务增速最快、空间最大；

    　　（2） 股权结构：股权结构集中，截止26 年4 月，实控人王义平家族合计持股超40%。

    　　乘用车座椅：自主座椅龙头标的，受益于中高端国产市占率与第三方化率提高（1） 受益于中高端国产市占率提高：公司目前市占率不足5%，上升空间大，其中中高端座椅利润空间大，公司是自主中高端龙头，将显著受益。亚洲座椅市场的规模增长较快、利润率较高，其中二十万以上的乘用车座椅占据约70%的利润空间，但目前中高端市场多为外资或具有合资背景。公司是中高端市场的龙头自主公司，将受益于中高端国产渗透率提高。

    　　（2） 受益于第三方化率提高：美洲与EMEA 地区四大第三方座椅供应商市占率均超80%，我国仅为38%，公司将受益于第三方化率提高。

    　　（3） 公司手握定点较多、客户结构全面：截至2025 年底，公司累计斩获乘用车座椅定点项目27 个，生命周期总销售额超1000 亿元，客户全面覆盖奥迪、宝马等豪华品牌，理想、蔚来等国内头部新能源车企。

    　　格拉默：整合成效渐现，2025 年归母净利润达1.78 亿元（1） 已扭亏为盈：子公司格拉默2024 年末完成TMD 剥离，2025 年归母净利润1.78 亿元、全面扭亏为盈。

    　　（2） 降本增效持续推进：格拉默持续推动人力成本优化，实施了直接裁员、与工会达成削减薪资福利的协议、以及实施“Satellite”计划将岗位向低薪资国家和地区转移的措施，2021-2024 年，其员工减少13%，企业整合全面深化。

    　　传统业务：盈利稳中有升，格拉默整合优化迎来业绩拐点（1） 基本盘：座椅头枕、扶手。公司为该细分赛道龙头，2025 年头枕、座椅扶手（含格拉默有关产品）的销量已达4499、917 万件，近年毛利率承压、稳定于15%左右。

    　　（2） 新拓产品：公司近年新开拓了智能出风口、车载冰箱等新业务，2025 年两者分别实现营收3.95、2.14 亿元，其中车载冰箱营收同增77%、在手定点共22 个。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-2028 年营收分别为257、273、291 亿元，同比增速分别为13%、6%、7%，CAGR 为8.6%；归母净利润分别为7.61、9.15、11.69 亿元，同比增速分别为68%、20%、28%，CAGR 为37.2%，对应PE 分别为22、18、14倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车座椅项目量产进度不及预期、下游整车厂销量不及预期、海外市场波动风险、原材料价格上涨风险等。