事件：公司发布20 及21Q1 业绩，终端盈利稳步提升，Q1 提速高质增长。

    公司2020 年实现营收4.95 亿元（+1.44%），实现归母净利润1.40 亿元（+12.93%），扣非后归母净利润为1.25 亿元（+22.67%），扣非净利润实现逆势高速增长，公司终端盈利能力再上台阶。分季度来看，公司20Q1~Q4实现营收1.04、0.90、1.51、1.50 亿元，对应归母净利润分别为2806.87、2857.93、3937.75、4445.76 万元。

    分产品来看，公司装饰面料实现营收4.41 亿元（+2.03%），沙发套产品实现营收4782.41 万元（+1.58%），其他类产品营收为286.58 万元（-36.87%）。

    20 终端盈利能力显著提升，Q1 归母净利率继续稳增2020 年公司整体毛利率41.94%（-0.57pct），归母净利率28.36%（+2.88pct）；21Q1 公司整体毛利率水平38.54%（ -8.14pct），归母净利率29.76%（+2.70pct）。

    费控能力整体明显提升，新收入准则促销售费率大幅改善公司2020 年销售/管理/研发/财务费率分别为2.90%（-5.01pct）、4.62%（-0.67pct）、3.53%（-0.69pct）、0.77%（+1.26pct），其中销售费率明显改善，主要系新收入准则规定，将原销售费用中运输及物流代理费用自2020年重新分类至主营业务成本所致，客观上助公司终端盈利能力稳步提升。

    公司21Q1 销售/管理/研发/财务费率分别为2.42%（-5.43pct）、4.18%（-1.07pct）、3.22%（-0.72pct）、-3.16%（-1.86pct），费用控制能力持续增强，终端费控效率持续提升。

    营运能力保持稳健，现金流同步稳增

    公司2020 年存货规模达到0.97 亿元（+28.07%），存货周转天数同比增长12.59 天达到108.05 天。公司2020 年应收账款规模达到0.72 亿元（+0.36%），应收账款周转天数为52.55 天（-1.83 天）。

    客观来看，公司营运能力持稳，存货及周转天数随公司终端业务扩展有所增加，应收账款及周转效率基本持平。公司2020 年经营现金流净额为1.44亿元（+4.75%），呈同步稳增。

    维持盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司2021~2023 年归母净利润为1.98、 2.55、 3.22 亿元，21~23 年对应EPS 分别为2.25、2.89、3.65元，21~23 年P/E 分别为13.44、10.44、8.26X。

    风险提示：原材料价格波动上升；贸易壁垒增加；人工成本增加等。