事件：4 月26 日晚山东玻纤发布21 年一季报。2021 年Q1 公司实现营业收入7.37 亿，同比+71.76%；归母净利润1.53 亿，同比+350.54%；扣非归母净利润1.47 亿，同比+426.42%。

    　　收入端：行业高景气持续，量价齐升带来收入高增。2021 年Q1 公司实现营业收入7.37 亿，同比+71.76%。分产品看：玻纤收入为5.9 亿，同比+89%；热电1.4 亿，同比+20%。其中21Q1 玻纤销量为11 万吨，同比+64%；对应21Q1 吨价格为5364 元/吨，同比+47%，量价齐升。主要系由于国内、国际玻纤纱市场需求旺盛，公司坚持产品差异化、灵活应对的销售策略，充分利用区位优势和技术优势扩大市场份额，叠加前期新上生产线实现达产、稳产，共同导致产销量明显增加。

    　　利润端：降本增效逐渐成效，成本和费用双降带来利润超预期。2020Q1 公司毛利率34.83%，同比增长7.24%。主要是受益于公司实施精益生产管理逐见成效，综合吨生产成本为4373（包含热电），同比-269 元/吨，其中21Q1 玻纤毛利率41-42%，热电19%左右，对应21Q1 玻纤吨成本为3110 元/吨。销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为0.64/5.38/3.30% ， 同比-0.18/-2.14/3.86pct。21Q1 吨三费为673 元，同比-461 元，主要系规模效应及财务费用明显下降。利润方面， 公司实现归母净利润1.53 亿，同比+350.54%；其中玻纤净利润为1.22 亿元，对应单吨净利润为1109 元/吨。

    　　山东玻纤观点重申：核心推荐逻辑是玻纤行业beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降值得重点重视，业绩弹性大，估值更具性价比。

    　　玻纤行业景气有望延续，公司产能扩张、成本下降值得重视。

    　　需求端：海外制造业温和复苏、国内需求整体平稳，结构上看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。供给端：21 年全球产能新增预计不超过60 万吨，且2021 至2023 年将进入行业冷修技改大周期，有效产能或将保持小个位数增长。当前库存处于历史较低水平。

    　　1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：目前公司玻纤纱产能37 万吨，位列国内第四，公司募投8 万吨C-CR 特种玻纤技改项目已投产。后续仍有产线冷修技改计划，即建设年产10 万吨玻璃纤维高端制造项目，在原有6万吨池窑生产线基础上，进行技术升级改造。

    　　2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势，随着产能规模扩大、冷修技改推进、管理升级，成本下降仍有空间。

    　　3）客户资源优势：公司与全球玻纤龙头构建稳定合作关系，OC 为公司第一大客户，2017 年至2019 年收入占比分别为12%/13%/15%。公司和OC 合作共赢，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

    　　4）员工持股优势：公司实施员工持股计划，彰显发展决心与信心。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2022 年实现归母净利润6.15、7.17 亿元，当前股价对应PE 分别为12、10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。