公司披露 2021年中报。实现营收14.47 亿元，同比+61.04%，实现归母净利3.31 亿元，同比+433.32%，扣非后归母净利3.23 亿元，同比+490.33%。其中，单二季度实现营收7.09 亿元，同比+51.22%，归母净利1.78 亿元，同比+532.94%。销售净利率22.85%，同比+15.95 个百分点，Q2 净利率25.1%，同比+19.1 个百分点。报告期内，公司玻纤产品实现营业收入 124,928.73 万元，占 2021 上半年营业收入的比例为 87.38%。

    　　费用方面，公司销售费用率为0.91%，同比-3.07 个百分点；管理费用率3.06%，同比-0.62 个百分点；财务费用率为3.76%，同比-4.52 个百分点；研发费用率2.65%，同比-0.84 个百分点。期末资产负债率56.76%，上年为69.65%。短期借款7.71 亿（20 年同期9.98 亿），长期借款5.75 亿（20 年同期7.48 亿）。

    　　现金流方面，经营活动产生的现金流量净额2.84 亿元，同比+296.07%，系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额-1.1 亿元，同比-39.21%，系购建固定资产支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额-1.39亿元，同比+209.84%，系取得借款收到的现金减少所致。

    　　海外需求缺口有望回补。受海外疫情影响，2020 年出口同比降低约20.5 万吨，降幅约13%，预计海外疫情逐步稳定海运力恢复后出口有望持续改善，或有效消化国内新增产能。据卓创资讯，2021 年7 月份我国玻璃纤维纱及制品出口量为132138.29 吨，同比去年增长30.01%；出口金额251700659 美元，同比去年增长41.39%。经测算，7月出口单吨价格1904 美元，较2020 年初增长36%，同比去年同期增长9%。

    　　产能稳步扩张。3 号线6 万吨池窑生产线，已运行9 年，于7 月1 日放水冷修并技改扩产至10 万吨。5 号线计划于2023 年冷修技改，1 号线计划于2024 年冷修技改，2号线计划于2025 年冷修技改，通过冷修技改降本增效，到2025 年实现国内产能达到62 万吨左右。国外扩产方面，在伊朗建立产能10-20 万吨左右的生产基地。

    　　投资建议：我们认为，当前国内玻纤原纱短缺情况缓解，但伴随海外需求复苏，供需关系有望趋紧，同时合股类产品仍存供需缺口，当前各家库存偏低，价格基础坚实，叠加公司产能稳健增长，持续降本增效，我们维持预计2021-2023 年归母净利5.98、6.95、8.02 亿元，根据8 月25 日股价对应PE 分别为13.1X、11.2X、9.7X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：1）玻纤价格大幅波动；2）宏观经济波动，疫情等不可抗力影响；3）玻纤需求不及预期，市场供给增量高于预期；4）公司投产进展不及预期；5）汇率大幅波动；