投资要点

    　　公司披露 2021年报。实现营收27.49 亿元，同比+37.72%，实现归母净利5.46 亿元，同比+216.78%，扣非后归母净利5.28 亿元，同比+228.3%。其中，单四季度实现营收6.91 亿元，同比+9.74%，归母净利0.96 亿元，同比+19.99%，扣非后归母0.86 亿元，同比+10.34%。销售净利率19.87%，同比+11.23 个百分点，Q4 净利率13.91%，同比+1.19 个百分点。主要原因是报告期玻纤市场需求旺盛，量价齐增所致。

    　　分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入7.37 亿元、7.09 亿元、6.11 亿元、6.91 亿元，分别较去年同期变动+71.76%、+51.22%、+30.59%、+9.74%；单季度营收环比下降明显，主因短期客观因素影响：冷修技改减量，公司于7 月1 日将沂水基地一窑两线共计6 万吨/年放水冷修（技改扩产至10 万吨已完成，并已于2021 年12月底点火）。

    　　分业务看，2021 年公司玻纤产品实现主营业务收入23.68 亿元，占全部主营业务收入的比例为87.44%。与上年相比，玻纤产品主营业务收入上升41.35%，营业成本上升16.03%，毛利率41.12%，同比增加12.85 个百分点，主因是报告期玻纤市场需求旺盛，量价齐增所致。热电业务营收3.4 亿元，同比增加12.45%，营业成本同比上升45.63%，毛利率-1.05%，降低23.02 个百分点，主要系煤炭价格大幅上涨所致。报告期内，公司产销量同比均有一定幅度的增长，电力产品自用量为29,370.64 万千瓦时。

    　　吨指标上，2021 年公司生产玻纤纱40.29 万吨（同比+5.86%），销售39.33 万吨（同比+4.43%）。我们推出吨价格6021 元/吨（同比+1572 元），吨成本3545 元（同比+354元，主要系天然气价格大幅上涨），吨毛利2476 元/吨（同比+1218 元）。

    　　期间费用上，2021 年期间费用占比为12.58%，较去年同期-3.88 个百分点。1）销售费用率0.98%，同比+0.03 个百分点；2）管理费用率4.09%，同比-0.45 个百分点；3）财务费用率为3.97%，同比-3.19 个百分点；4）研发费用率3.54%，同比-0.27 个百分点。

    　　盈利预测：我们认为，外部环境关注海外供需缺口填补、新能源车轻量化进程和玻纤增强产品的消费升级需求。内部环境关注技改扩产、降本增效。我们看好需求新增覆盖供给新增，玻纤行业高景气有望维持。此外我们提示，此前煤价上涨公司热电业务承压，煤价回归正常后有望贡献业绩，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利7.23、8.76、10.67 亿元，根据3 月29 日股价对应PE 分别为8.0X、6.6X、5.4X。

    　　维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：玻纤价格大幅波动；玻纤需求不及预期；公司投产进展不及预期