事件:近日公司公布2021 年年报,公司全年实现营业收入约27.5 亿元、同比增长约37.72%,归母净利润约5.5 亿元、同比增长216.78%,扣非归母净利润约5.3 亿元、同比增长228.3%;公司预计2022 年1-2 月实现收入5.7 亿元、同比增长12%,归母净利润约1.5 亿元、同比增长27%。

    点评:

    价格提升带动毛利率大幅增长。公司2021 年销售玻纤39 万吨,较2020 年的38 万吨略增。玻纤行业自2020 年中以来景气度大幅上行,高景气下公司收入大增,我们测算公司2021 年玻纤吨收入约6021 元/吨、同比增长1572元/吨,玻纤毛利率提升13pct 至41.1%,2021 年底公司玻纤库存仅1.88 万吨维持低位;热电业务由于煤炭价格大涨,2021 年毛利率为-1%。

    财务费用率同比下降,净利率提升显著。上市募资叠加行业高景气,公司财务费用率下降显著,2021 年财务费用率同比下降3.2pct 至4.0%,公司2021年末短期负债仅2.1 亿元,较2020 年末的8.2 亿元大幅下降,鉴于玻纤高景气,我们预计财务费用或维持低位。毛利率提升、费用率下降,公司2021实现了19.9%的净利率,同比大幅提升11.2pct,是归母净利润大幅增加的主要因素,按照公司披露的业绩预测测算,2022 年1-2 月净利率高达26.3%。

    公司较龙头提质降本仍有空间,未来有望复制泰玻降本之路,“质”“量”均迈入快车道。新建产能、冷修技改是大幅降低成本的主要路径,上市后公司融资渠道大幅拓宽,对重资产行业企业极为重要,我们认为公司有望借助资本市场平台新建新产能、改造老产能,未来有望实现总产能规模提升、现代化生产线比例提升,做到“质”“量”双升,公司或重复泰山玻纤降本的路线,迈入发展快车道。

    维持“优于大市”评级:我们认为公司激励充分,作为重资产企业上市后融资通道得到拓广,迈入发展快车道。随着新产能投产,公司产能规模将扩张、产品结构望升级、成本望持续下降,盈利能力提升。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为6.78、8.85、10.80 亿元,对应EPS 分别约1.36、1.69、2.06 元/股,我们给予公司2022 年PE 至13~16 倍,合理价值区间17.68~21.76 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。玻纤产能超预期投放,需求大幅下滑。