事件:公司发布2021 年年度报告,公司实现营业收入27.49 亿元,同比增长37.72%;归母净利润5.46 亿元,同比增长216.78%;基本每股收益1.09 元。公司发布2022年一季度业绩预告,公司预计2022 年第一季度实现归母净利润为1.77 亿元至1.96亿元,同比增长16%至28%。公司业绩符合预期。

    2021 玻纤主业量价齐升推动业绩高增。

    玻纤行业自2020Q4 迎来拐点之后,行业景气度不断上升,据卓创资讯,2021 年无碱玻纤粗纱均价6607 元/吨,同比增加36.51%。

    吨价:公司作为粗纱产能排名全国第四的二线龙头企业,直接受益于行业景气度上行,2021 年玻纤业务均价6020.85 元/吨,同比大幅提升35.35%。

    销量:2021 年公司实现玻纤销量39.33 万吨,同比增长4.4%,判断主要是2020 年5月产能为8 万吨的淄博卓意特种纤维线点火后在2021 年完整贡献产能。

    吨成本:2021 年公司玻纤吨成本3544.37 元/吨,同比增加11.05%,判断主要是能源与原材料涨价推动。

    综合来看,量价齐升下公司2021 年玻纤业务营收同比增长41.36%,毛利率大幅提升12.88 个点,主营业务玻纤量价齐升推动公司业绩高增。

    2022 看玻纤景气延续和热电业务盈利改善。

    玻纤业务:21Q4 产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅21Q4 边际新增有效产能较多,达5.8 万吨/季,进入22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计22 年Q1-Q4 边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3 万吨/季。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续,高价格有望得到保持,量的方面,公司沂水三线2021 年10 月投产,将在2022 年贡献完整年度产量增量。从公司发布的2022Q1 业绩预告情况来看,玻纤业务继续延续同比增长的态势。

    热电业务:2021 年公司热电业务收入增长12.45%,下半年煤价出现大幅极端上涨,对热电业务成本造成较大冲击,全年毛利率为-1.05%,出现亏损。2022 年Q1 以来,在保供稳价的大背景下,煤炭价格高位稳定,不会出现去年10 月的大幅极端上涨,公司热电业务受益于此盈利料将逐步恢复。

    公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

    1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至17 万吨。后续仍有产线冷修技改计划,预计到2025 年国内产能达到62 万吨左右。

    2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。

    3)客户资源优势: OC 为公司第一大客户,OC 亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。

    4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。

    投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta 叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。由于近期我们观察到玻纤行业新产能投产加快,供给端压力来临或快于预期,我们小幅下调公司盈利预测,预测公司2022-2023 年实现归母净利润6.56、7.21 亿元(前值6.67、7.49 亿元),当前股价对应PE 分别为9、8 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。