核心观点

    　　公司聚焦玻纤产业，业绩迎来大幅增长。公司深耕玻纤行业多年，主要产品包括无碱纱、C-CR 特种纱、玻纤制品等。截至2021 年底，公司拥有6 条产线，玻纤年设计产能达41 万吨，产能在“三大三小”中位居第四。业绩方面，2021 年公司实现营业收入27.59 亿元，同比增长38%；实现归母净利润5.46 亿元，同比增长217%。2022 年一季度业绩延续了上年度增长趋势，归母净利润同比增长19.4%。

    　　供给方面，玻纤行业集中度高，产能产量稳步提升。玻纤属技术密集型、重资产行业，具有技术、资金双壁垒。多年来逐步形成寡头垄断格局，2020 年国内玻纤市场CR3 约为64%，全球市场CR3 约为41%。

    　　2021 年我国玻纤总产能665.7 万吨，产能利用率在95%以上。产量方面，2021 年我国玻纤产量为624 万吨，近4 年复合增长率为11.2%。

    　　需求方面，下游多点开花，成长空间广阔。我国玻纤行业成长性突出，主要表现在新能源汽车和风电行业。新能源汽车方面，2021 年我国新能源汽车销量达352.1 万辆，同比增长1.6 倍，占新车销售比例同比增长8pct。作为传统材料的轻量化替代产品，玻纤渗透率仍具有较大提升空间。风电方面，2020 年以来在“碳中和”政策下，风电行业高速发展。

    　　2020、2021 年我国新增风电装机容量分别为71.67GW、45.57GW，较2019 年水平分别增长178.4%和77.0%。由于玻纤材料具有轻量化和高强度的优势，风机的大型化趋势或将带动玻纤需求量大幅提升。

    　　公司产能有持续增量，技改提效成果显著。公司审议通过沂水4 线改造项目，产能由6 万吨/年增至17 万吨/年。沂水1 线、2 线亦或将陆续进行冷修技改。截至2022 年6 月1 日，山东玻纤缠绕直接纱2400tex出厂价报5950 元/吨，较2020 年初上涨43%，位于历史高位。结合产能增量释放，未来有望迎来量价齐升。另外，通过技改公司单线产能和人均产能逐步提高。2019 年以来单线产能年增长率均在10%以上；人均产能由2017 年的79.4 吨/人提升至2021 年的148.66 吨/人，提效成果显著。

    　　投资建议

    　　随着公司技改产能放量，我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为7.24/8.26/9.25 亿元，归母净利润对应EPS 分别为1.45/1.65/1.85元，以2022 年6 月2 日收盘价10.18 元为基准，对应的PE 为7.03/6.16/5.50倍。结合玻纤行业景气周期，我们看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　能源品价格上涨、国内疫情反复、汇率波动风险等。