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山东玻纤(605006)机构评级研报股票分析报告

 
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山东玻纤(605006):盈利相对底部或逐渐夯实 产能增长弹性仍较大

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2024-04-25  查股网机构评级研报

  公司23 年实现归母净利润1.05 亿元,同比-80.34%公司发布 23 年年报,全年实现收入/归母净利润22.02/1.05 亿元,同比-20.84%/-80.34%,全年实现扣非归母净利润-0.72 亿元,同比转亏,非经常性收益主要系铂铑合金处置收益。其中Q4 单季度实现收入5.42 亿元,同比-13.57%,归母净利润-49 万元,同比转亏,扣非归母净利润-0.49 亿元,亏损同比扩大。24Q1 公司实现收入5.15 亿元,同比-18.09%,归母净利润/扣非归母净利润为-0.85/-0.88 亿元,同比转亏。

      23 年玻纤量升价跌,十四五销量增长弹性较大23 年公司玻纤业务实现收入18.09 亿元,同比-24.32%,主要系价格下滑较多所致,公司玻纤产品销量同比+7.25%达48.23 万吨,充分利用区位优势和技术优势不断扩大市场份额。价格方面,由于23 年玻纤行业承压较大,公司产品吨均价同比-29%达3750 元/吨。受原材料成本下降影响,公司产品吨成本同比-7%达3354 元/吨,成本降幅不及价格,最终吨毛利同比-77%达396 元/吨,毛利率同比-21.77pct 达10.57%,盈利下滑较多。今年一季度来看,公司经营已出现亏损,后于3 月中下旬率先对部分品种提价,至今价格涨势较好,据卓创资讯统计,截止上周(4.13-4.20)公司2400tex 缠绕直接纱中间价达3370 元/吨(3 月底仅3000 元/吨),我们预计24Q2 及24FY 盈利有望好转。公司现有7条池窑线在产,年产能52 万吨,其中沂水6 线/7 线(年产能3/12 万吨)于今年1 月点火,4 线(6 万吨/年)于今年一季度冷修技改,点火后将实际新增11 万吨年产能,另外8 线(15 万吨/年)亦计划于24 年点火,公司计划“十四五”末基本实现百万吨产能规模,后续销量增长弹性仍然较大。

      23 年热电业务盈利改善,整体盈利有所下滑

      23 年公司热电业务实现收入3.67 亿元,同比-0.47%,售电量同比+350%达1.24亿kwh,毛利率同比+4.36pct 达4.04%,子公司沂水热电净利润同比+19%达4,324.5 万元,热电业务效益改善或主要系煤炭价格同比减少所致。据中能传媒研究院预计,24 年煤炭价格中枢或将继续震荡下移,我们预计公司热电业务或仍有小幅改善。

      23年公司整体毛利率10.44%,同比-18.18pct,其中Q4 单季度整体毛利率3.67%,同比/环比分别-7.70/-5.22pct。23 年期间费用率13.28%,同比+2.51pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+0.90/+1.60/-0.21pct,研发费用增长较多主要系研发人员支出、材料领用增加所致。23 年最终实现净利率4.78%,同比-14.48pct。24Q1 公司毛利率/净利率分别为-3.06%/-16.56%,同比转负。

      下调盈利预测,继续看好公司成长前景,维持“买入”评级公司盈利相对底部或逐渐夯实,产能增长弹性仍较大,继续看好公司成长前景。

      考虑到业绩下滑较多,下调公司24/25 归母净利预测至1.1/1.9 亿(前值5.8/8.1亿),新增26 年归母净利预测为2.7 亿。我们认为公司较可比公司或有更优的成长弹性,给予公司24 年1.4xPB,目标价至6.54 元,维持“买入”评级。

      风险提示:需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期等

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