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五洲特纸(605007)机构评级研报股票分析报告

 
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五洲特纸(605007):盈利环比持续改善 产能扩张驱动成长

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2024-04-10  查股网机构评级研报

  事件:公司发 布2023 年年度报告。报告期内,公司实现营收65.19 亿元,同比+9.35%;归母净利润2.73 亿元,同比+32.97%;基本每股收益0.68 元。其中,公司第四季度单季实现营收18.55 亿元,同比+31.41%;归母净利润1.66亿元,同比扭亏为盈。

      浆价回调带动毛利率改善。2023 年,公司综合毛利率为9.59%,同比+0.81pct。其中,23Q4 单季毛利率为15.11%,同比+19.33 pct,环比+4.39 pct。伴随海外纸浆产能投放,供应增加带动浆价持续下行,2023 年全年中国针叶浆、阔叶浆及化机浆日度均价分别下降21.21%、22.73%、16.72%,带动公司原材料成本下降,进而实现毛利率大幅改善。

      财务费用下滑带动费用率微降,净利率逐季提升。费用率方面,2023 年,公司期间费用率为4.49%,同比-0.18 pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25% / 1.47% / 1.35% / 1.42%,同比分别变动+0.09 pct / +0.11 pct /+0.26 pct / -0.64 pct。净利率方面,2023 年,公司净利率为4.21%,同比+0.77pct。其中,23Q4 单季公司净利率为9.01%,同比+10.34 pct,环比+2.44 pct。

      产能布局持续落地,规模实现快速扩张。截至2023 年末,公司已建成产线12 条,设计总产能141.6 万吨,另有在建湖北新基地4 条造纸生产线、江西基地1 条造纸生产线在24 年内陆续投产。到2024 年末,预计公司将形成200 万吨以上原纸产能。同时,公司于江西基地投建的30 万吨化机浆生产线预计2024年一季度起可投入使用,将助力公司盈利能力提升,实现一定的抗周期能力。

      浆价持续上涨,特种纸提价看好业绩弹性。芬兰罢工持续影响纸浆供应,外盘报价均实现上涨,4 月5 日智利Arauco 针叶浆银星、阔叶浆明星价格分别环比上涨4.7%、9.23%;外盘涨价支撑中国现货浆价,4 月8 日中国针叶浆、阔叶浆价格分别环比上涨3.37%、4.95%。伴随浆价上涨,3 月上半旬,江河纸业、太阳纸业、五洲特纸等纷纷发布涨价函,上调部分特种纸产品价格。

      投资建议:公司为特种纸行业龙头, 产能建设助力规模快速扩张,看好未来业绩成长,预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益1.38 / 1.79 / 2.15元,对应PE 为12X / 9X / 8X,维持“推荐”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

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