公司发布2025 年年报与2026 年一季报。2025 年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润88.84/2.45/2.27 亿元，同比+16.05%/-32.36%/-30.48%。其中。

    　　25Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.28 /0.64/0.58 亿元，同比+10.85%/+83.03%/+414.05%。2026 年一季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润22.79/0.99/0.99 亿元，同比+14.62%/+53.78%/+60.94%。

    　　评论：

    　　新增产能释放，工业包装纸贡献核心增量。1）分产品看，2025 年公司工业包装、日用消费、食品包装、出版印刷、工业配套系列用纸分别实现营收27.00亿元（+261.3%）、24.53 亿元（+0.2%）、25.60 亿元（-18.7%）、8.92 亿元（-11.4%）、2.39 亿元（-16.7%）；对应销量106.69 万吨（+236.8%）、34.77 万吨（+24.6%）、52.91 万吨（-12.6%）、22.37 万吨（-1.1%）、3.06 万吨（-19.8%）。

    　　其中，工业包装纸量价齐升，主要系湖北基地PM18 等四条产线产能大幅释放所致；日用消费材料销量增长主要受益于湖北基地新增PM12、PM21 产线投产带动。2）分区域看，公司境内/境外分别实现营收78.59/9.85 亿元，同比+20.7%/-12.5%。展望2026 年，随着湖北、江西新产线投产及产能爬坡，公司产销量有望延续增长趋势。

    　　26Q1 盈利能力显著改善，费用管控良好。1）2025 年，公司实现毛利率7.89%，同比下降1.98pct，预计主要系成本承压影响。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.31%/1.26%/2.17%，同比+0.10/-0.15/+0.33pct；财务费用率增加主要系湖北基地在建工程转固，利息费用化所致。综合来看，公司实现归母归母净利率2.75%，同比-1.97pct。2）26Q1，公司实现毛利率9.39%，同比+0.63pct/环比+1.77pct，盈利能力呈现向好趋势；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.32%/1.30%/2.12%，同比+0.09/+0.04/-0.32pct。综上，公司归母净利率同比+1.11pct 至4.36%。

    　　新产线爬坡稳步推进，浆纸一体化布局深化。目前湖北基地30 万吨工业包装纸项目和7 万吨装饰原纸/硅油纸/防油纸项目、25 万吨格拉辛纸项目全部完成设备安装、调试及试生产工作，2026 年产能爬坡有望稳步推进。同时，公司湖北基地2026 年7 月初将投产一条工业包装纸产线，进一步带动产能规模提升。

    　　浆纸一体化布局上，公司60 万吨化学浆项目建设实施进展顺利，预计将于2027年4 月出浆，或将进一步降低成本，提升产品竞争力。

    　　投资建议：国内特种纸龙头，产能规模领先、浆纸一体化壁垒深厚。随着新增产能持续释放，公司盈利能力有望逐步修复，看好公司长期成长性。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.35/5.76/6.84 亿元，对应PE 为16/12/10X。

    　　考虑到公司工业包装新品类拓展加速，参考可比公司估值，给予公司2026 年20X PE，对应目标价18.29 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅波动，产能爬坡不及预期，行业竞争加剧等。