本报告导读：

    　　公司为国内个人卫生护理用品领域领先的制造商，ODM 模式积累优质研发与生产能力，新零售渠道建设助力自主国牌崛起协同发展。

    　　投资要点：

    　　目标价211.5元，首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 为6.19、6.55、7.90 元，目标价格211.05 元，对应2021 年约32 倍PE，首次覆盖给予增持评级。

    　　公司为国内个人卫生护理用品领域领先的制造商，新零售业态兴起助力产品与渠道长期发展。新零售业态下，一次性卫生用品走向多样化差异化竞争，中高端品牌迎来机遇。公司婴儿纸尿裤和成人失禁用品的市场份额逐年上涨，以研发为基础，为尤妮佳、金佰利等著名国际品牌提供ODM服务，同时发展自主品牌，布局多渠道建设，助力民族品牌的崛起。

    　　ODM 模式积累优质研发与生产能力，新零售渠道建设助力自主国牌崛起协同发展。市场认为，公司下游客户拓展已迎来瓶颈，自有品牌由于缺乏知名度而无法抢占更高市场份额。但我们认为，行业目前集中度仍较低，“中国质造”带来崛起机遇，母婴垂直电商、母婴专营连锁、微商、电商平台等新兴渠道发展迅速，个护新零售品牌产品迎来机遇，将为公司ODM业务客户和市场拓展带来新动能。公司经过严格审定程序获得著名跨国公司的供应商资质，在生产流程、质量管理、供应能力方面通过考核，多年持续投入和积累的研发能力铸就独特优势。公司从代研发代生产到建立自主品牌多渠道发展，长尾市场中能够集中产能与资源，有望在国内市场获取更大份额，募投项目可解决产能瓶颈、强化规模效应，未来成长可期。

    　　催化剂：品牌建设多元化渠道布局超预期，新品推出加速，新零售发展风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，原材料价格波动