2020 年归母净利润大幅增长，毛利率同比提升6.57pct。公司2020年实现营业收入25.91 亿元（YoY+32.64%），归母净利润6.02 亿元（YoY+90.90%），单四季度公司营业收入与归母净利润由于工厂搬迁影响表现较弱，四季度实现营收5.53 亿元（YoY-2%），归母净利润1.1 亿元（YoY-0.45%）。股利政策方面，公司拟每10 股派发现金红利10 元（含税）并转增4.9 股。

    　　婴儿卫生用品稳健增长，防护类产品助力收入提升。2020 年公司婴儿卫生用品的营业收入同比增长22.29%至16.67 亿元，其他产品业务得益于防护类产品需求旺盛，2020 年营收同比增长662.49%至2.62 亿元。随着未来公司新增产能逐步投产，有望持续夯实公司未来增长基石。此外，公司将持续发挥研发优势，以产品、客户为中心，借助研发创新优势持续开拓新优质客户，推动收入稳健增长。2020 年公司毛利率提升6.57pct 至36.93%。期间费用率下降0.98pct 至10.13%。

    　　盈利预测与投资建议。看好公司未来：（1）“全面二孩”政策助推国内婴儿卫生用品市场持续发展，渗透率仍有提升空间。（2）女性卫生用品市场规模稳步增长。（3）成人失禁产品尚处于市场导入期。（4）公司产能快速扩张，精细化管理助力费用率进一步优化，规模化优势逐渐体现。（5）公司凭借较强的研发能力、严格的质量管控体系和可靠的生产供应能力，持续开拓优质客户。预计2021 年-2023 年公司归母净利润分别为6.12、7.62、9.65 亿元（YOY 分别为1.7%、24.4%、26.6%）。参考可比公司的PE 估值，给予豪悦护理2021 年27 倍PE的合理估值，对应合理价值155.03 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。新生人口增速不达预期、销售收入趋于集中风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。