投资要点

    　　事项：

    　　2021年一季报：营收5.3亿（yoy：+7.78%），归母利润0.88亿（yoy：-7.49%）。

    　　平安观点：

    　　业务恢复正常：去年同期公司原有吸收性产品受疫情影响而不可比，口罩业务对公司业绩有比较大的贡献，另外无纺布大幅涨价影响了成本结构。

    　　2021 年Q1 公司对比2019 年同期营收增长了37.96%，业务存在明显的规模效应，利润增长要更高（达到了78.74%）。毛利率和净利率均属于公司业务正常范围。

    　　产能扩充即将到位：“6 亿片智能技改”项目已经到位投产；“12 亿片智能生产基地”大部分设备到位，陆续在调试并逐步投产；泰国工厂3 条产线已经到位，其中2 条已经调试并试生产，产品在泰国开售。

    　　公司的核心竞争力在于其研发驱动的规模化供应能力：1）首先是产品质量优异，从原材料研发到工艺制造都处于行业领先水平，出厂纸尿裤良品率高；2）规模化生产能力，公司的婴儿拉拉裤、女性裤型经期库的产能和产量均为国内第一，生产型号齐全。

    　　盈利预测和估值：微调盈利预测，预计2021-23 年营收分别32.44 亿、41.72亿、50.06 亿，净利润分别为6.56 亿、8.29 亿、10.04 亿（原值分别为6.57 亿、8.30 亿、10.06 亿），对应目前股价的PE 分别为22.8 倍、18.1倍和14.9 倍，纸尿裤行业尚处于蓬勃发展阶段，中高端品牌依然不断涌现和竞争，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）需求不及预期；2）产能不及预期；3）行业竞争加剧；4）上游材料价格上升；5）新生婴儿规模持续下降。