业绩简评

    10 月22 日公司发布三季报，21 年前三季度实现营收16.5 亿元，同比-19.2%；归母净利2.3 亿元，同比-53.7%；其中3Q 营收5.6 亿元，同比-13.9%；归母净利0.35 亿元，同比-69.6%。3Q 业绩低于市场预期。

    经营分析

    受下游需求疲软+去库存影响，营收同比下滑。3Q 营收同比-13.9%，环比+1.2%，一方面受去年高基数影响，另一方面婴儿尿裤、卫生巾行业下半年消费需求疲软，叠加居民家庭去库存，下游品牌经营压力较大，公司下游绑定宝洁、babycare 等优质品牌，营收虽同比下滑，但环比保持稳定。

    原材料上涨导致毛销差承压，期货投资亏损导致业绩承压。3Q 毛销差同比-6pct，环比-3.1pct。主要原因是公司主要原料SAP、无纺布等为石油衍生物，无纺布上游原料粘胶短纤2Q/3Q21 均价分别为13600/12600 元/吨，虽3Q 均价环比有所下滑，考虑到3Q 成本中原材料主要来自2Q 进货，成本计提较高。此外，9 月以来受限电影响，原材料价格再度走高，预计短期盈利能力依旧承压。3Q 受焦炭期货投资影响，计提投资亏损4842 万元，公司2021 年期货投资风险敞口和可能面临的最大亏损额为1.53 亿元，根据公告，将不再新增资金投入和期货仓位，对目前持仓谨慎决策择机进行减仓、平仓处理，尽快终止期货业务，未来仍将主要精力投入主业经营中。

    拓客户+强品类+海外延伸，中长期发展路径清晰，股份回购彰显信心。公司在复合芯体纸尿裤、经期裤两大品类核心优势突出，有望保持超越行业的成长性。海外方面，公司近期公告对泰国子公司进行增资，当前泰国3 条生产线已到位，2 条线已开工，东南亚亦将打开成长的地域半径。待疫情好转后，公司推出新品、海外自有品牌推进的速度亦有望加快。

    盈利预测和投资建议

    根据公司3Q 业绩表现、原材料价格变动对公司盈利能力的影响，我们下调公司2021-2023 年EPS 至2.7、3.9、4.4 元，下调幅度为57%、49%、50%，当前股价对应PE 分别为20、14、12 倍，下调为“增持”评级。

    风险提示

    下游客户集中度过高的风险；原料价格上涨的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；9 月公司1645 万股限售股解禁，占总股本比例10.3%；9月公司股东温州瓯泰、薛青锋发布减持计划，计划减持数占总股本4.05%