投资要点

    　　收入端降幅环比收窄，利润端仍有承压。2021Q1-3 公司实现营业收入16.46 亿元，同比-19.21%；归母净利润2.28 亿元，同比-53.72%。2021Q3实现营业收入5.62 亿元，同比-13.90%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-69.64%。

    　　防疫物资高基数导致业绩短期波动。2021Q3 收入端同比下滑较多的原因主要包括：1）2020Q3 防疫产品销售带来高基数，伴随境内疫情得到有效控制，防疫产品销售逐渐下滑。公司未将防疫物资生产纳入公司今后主营业务发展框架，未投入相应资源建立销售渠道，随着国内疫情得到有效控制，公司将资源聚焦于吸收性卫生用品产业。2）运力紧张导致海运费上涨，客户采购成本上升令出口业务承压。随着基数因素逐步消退及航运运力缓解和运费回落，公司收入端有望逐步修复。

    　　终止期货投资业务聚焦主业，后续利润端波动有望缓和。受焦炭期货价格所影响，截至2021 年10 月11 日，公司期货投资累计亏损6934 万元，占公司2020 年净利润11.52%，大幅拖累2021Q3 净利润水平。据公司2021 年10 月13 日公告，公司将有序终止期货投资及择机减仓，避免进一步扩大损失。同时，公司将主要精力回归到复合芯体纸尿裤、经期裤等主力产品，强化行业竞争力。

    　　扩大海外产能布局，回购增持双措彰显公司信心。公司目前在杭州、江苏、泰国拥有生产基地，但现有产能已无法满足公司业务发展需求。因此，公司近期公告对泰国子公司进行增资以扩大生产线规模，本次增资合计为3000 万美元。海外产能提升可有效缓解公司当前产能不足问题，增强主业发展。此外，公司拟以不超过人民币2 亿元回购公司股份用于股权激励及员工持股计划。同时，公司实控人李志彪拟于3 个月内增持2000-5000 万元。

    　　盈利预测及投资评级：公司2021 年由于高基数影响，业绩增速承压，根据三季报业绩下调2021-2023 年盈利预测至3.5、5.0、6.3 亿元（原盈利预测为4.7、6.2、7.9 亿元），对应PE24、17、13X。公司是卓越的个护ODM 制造商，短期业绩调整后成长性有望逐渐修复，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，汇率波动，国际航运运力紧张等。