投资要点

    事件：8 日26 日，公司发布2022 年半年报。①2022 年上半年，公司实现收入12.77 亿元，同比+17.70%；归母净利润1.61 亿元，同比-16.37%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比-16.27%。②22Q2，公司实现收入7.62 亿元，同比+37.25%，归母净利润1.06 亿元，同比+1.83%；扣非归母净利润0.93亿元，同比+6.71%。

    受原材料价格上涨影响， 22H1 利润承压。22Q1/Q2/H1 公司毛利率22.17%/22.87%/22.59%，同比-8.38/-7.59/-7.91pct，主要系高分子、木浆价格上涨，而行业竞争激烈叠加公司考虑到与客户的稳定关系，并未及时、大幅提价以转移成本压力。根据招股书数据，2019 年公司高分子/木浆分别占成本的比例为16.26%/4.45%。近期原材料价格已有所回落，22H2 利润端有望迎来修复。

    经营现金流短期下滑。22H1 公司经营性现金流为1.69 亿元，同比-54.49%，主要是：①618 等大促节日放宽了部分客户的账期；②为应对原材料价格快速上涨，公司通过提前支付货款的方式进行锁价。

    婴儿业务逆势增长，成人业务稳健成长。22H1 公司各品类业务都取得靓丽表现，其中：

    1 ） 婴儿卫生用品/ 成人卫生用品业务收入9.08/2.82 亿元， 同比+18.66%/+6.4%。主要得益于：①新客户开拓（主要贡献）；②行业竞争 激烈及公司产品具备较强竞争力，原有客户的订单增加（预计是获得部分出清的小企业订单）。

    2）其他产品收入0.87 亿元，同比+59.19%，包括湿巾、柔肤纸、宠物垫、隔离衣面料等，其中宠物类产品、防疫产品增长较快。

    盈利预测：公司作为国内个人卫生护理用品领域领先的制造商，在22H1行业竞争加剧、成本高企的不利环境下，依托于自身的技术、产品优势，逆势拓展客户、抢占份额，获得靓丽表现。随着下半年公司采用新材料新结构的可穿脱经期裤和婴儿拉拉裤新产品的推出，叠加原材料价格的回落，有望获得盈利端的修复。预计2022-2024 年公司营业收入为27.20、30.15、33.17 亿元，同比+10.46%、+10.87%、+10.00%，归属于母公司净利润为3.64、4.20、4.65 亿元，同比+0.33%、+15.50%、+10.76%，对应2022 年8 月31 日股价的P/E 分别为19、16、15 倍。首次覆盖，给予“审慎增持”。

    风险提示：疫情恶化风险，宏观经济下行风险，原材料价格大幅上涨风险。