公司发布2023 年报

    　　23Q4 收入6.8 亿，同比-16.5%；归母净利润1.3 亿，同比-20.0%，环比+16.3%；扣非净利润1.3 亿，同比-11.8%，环比+24.5%。

    　　23 年收入27.6 亿，同比-1.6%；归母净利润4.4 亿，同比+3.7%；扣非净利润4.2 亿，同比+7.4%。

    　　23 年拟派发现金红利1.32 亿，分红比例30%。

    　　代工客户稳步开拓，自主品牌成长提速

    　　23 年婴儿卫生用品收入19.8 亿，同比-2.8%，其中量/价分别+3.5%/-6.1%；成人失禁用品收入5.6 亿，同比-10.6%，其中量/价分别-7.6%/-3.3%。

    　　代工方面，积累了Babycare、尤妮佳等国内外的多元客户，新客户稳步开拓，易穿脱经期裤和婴儿拉拉裤已做好准备推向市场。

    　　自主品牌方面，“希望宝宝”发力抖音渠道，此外通过新材料研发应用推出海藻系列，利于提升单价及盈利水平。

    　　其他产品收入1.5 亿，同比+69.7%，答菲湿巾和湿厕纸家庭护理系列产品在多个主流电商平台成为KA 级别品牌，同时以抖音等渠道推进“大单品策略”，销售快速提升。

    　　泰国及跨境大客户增长靓丽，海外品牌多渠道铺开23 年境内/境外收入分别23.7 亿/3.1 亿，同比-4.4%/+17.6%，泰国子公司及跨国大客户业务量提升贡献收入增长。

    　　23 年公司sunny baby 品牌入驻泰国主要商超、合作当地经销渠道，产品辐射周边国家，此外与lazada、shopee、Tiktok 等电商平台深度合作，品牌影响力提升。

    　　湖北产能陆续释放，拟购入合肥花王工厂奠定业务扩张23 年湖北公司厂房通过验收，生产设备陆续到位并投产，并通过跨国及国内大客户验厂和产品论证等工作，进一步提升客户粘度；24 年公司拟购买花王合肥工厂，现有设备、厂房、仓库完备，将利用合肥地理位置优越、工厂现成设施完好、厂房及仓库大面积的优势，为未来业务发展预留足够空间；

    　　此外24 年公司拟建设墨西哥生产基地，总投资额3000 万美元，有利于加强与全球知名跨国公司在北美、南美地区的全面、深度业务合作，推动开拓新客户，进一步提升公司盈利能力及综合竞争力。

    　　成本下降、原材料自产，盈利能力提升

    　　23Q4 毛利率29.0%，同比+4.3pct，环比+1.8pct；净利率18.8%，同比-0.8pct，环比+3.4pct；盈利能力提升主要系原材料采购成本下降、无纺布自产比例提升。

    　　从费用表现来看， 23 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.0%/2.4%/3.8%/-1.9%，同比+1.5pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.4pct，销售费用增加主要系自有品牌推广加大、代销服务费增加。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司持续投入对新产品的研发，以婴儿护理用品和成人护理用品业务为重点，加强与客户在创新阶段的前瞻性合作，持续研发优化产品。同时，公　　司持续对自有品牌推广投入，加强品牌建设，拓展营销渠道，促进产品销售，增强公司产品知名度和美誉度，提升市场占有率。考虑公司23 年业绩，以及前期全球卫生事件对出生率影响逐步体现，依此调整盈利预测。我们预计24-26 年归母净利分别为5.2/6.2/7.3 亿元（24-25 年前值为6.2/7.5 亿元），对应PE 为11/9/8X。

    　　风险提示：市场竞争风险；大客户采购额下滑；自主品牌拓展不及预期；海外生产基地建设不及预期；原材料价格波动风险等。