公司核心产品竞争力强、盈利能力好，且形成了丰富的产品储备，随着产能持续释放，成长性有望持续兑现。我们略微上调2023-2025 年EPS 预测至0.90/1.35/1.79 元。考虑到公司主要产品竞争力强，景气度高，盈利能力出色，预计未来随着产能释放，公司业绩增长确定性强。参考可比公司2023 年估值水平，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价27 元，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2023 年中报，2023H1 实现营收4.13 亿元，同比+5.15%，实现归母净利润9109.96 万元，同比+16.12%；其中23Q2 实现营收2.18 亿元，同比+12.10%，环比+12.24%，实现归母净利润4665.29 万元，同比+23.67%，环比+4.96%。我们对此点评如下：

    持续优化产品结构，积极匹配客户需求。尽管公司上半年新增产能有限，但公司通过优化产品结构持续提升公司盈利能力，带动业绩持续增长。分产品来看，23H1 公司膳食纤维系列营收2.13 亿元（同比+23.93%），在整体营收占比达52.31%，我们预计膳食纤维销量约1.5-1.6 万吨，其中抗性糊精约5500 吨左右，聚葡萄糖约1 万吨；健康甜味剂系列营收8105.55 万元（同比+54.19%），占比提升到19.93%，阿洛酮糖需求旺盛，公司通过调节进一步增加产能，预计销量约3600 吨，下半年销量有望环比继续增长；益生元系列营收1.06 亿元（同比-26.85%），占比达26.11%，系受制于阶段性产能瓶颈，收入有所下滑。

    利润率水平持续提升，费用支出保持稳定。2023H1 公司整体毛利率34.02%，同比+2.61pcts，整体净利率22.07%，同比+2.09pcts，随着产品结构优化，公司盈利能力持续提升。期间费用率8.66%，同比+0.49pct。其中：销售费用率3.16%，同比-0.15pct，管理费用率2.13%，同比+0.24pct，财务费用率-0.09%，同比+0.46pct，研发费用率3.46%，同比-0.07pct。

    新建产能陆续投产，业绩有望逐季增长。目前公司年产2 万吨功能糖干燥项目正式全面投产，对应8000 吨低聚果糖/5000 吨抗性糊精/7000 吨聚葡萄糖产品产能，有效缓解公司产能瓶颈，预计下半年开始贡献业绩，满产后全年预计可新增收入3.75 亿元。新产能投产将加速公司产品升级、完善，推动产品生产价值链提升。此外，我们预计3 万吨膳食纤维和1.5 万吨结晶糖项目有望于Q4 投入使用。未来随着新增产能持续释放，公司业绩有望实现逐季增长。

    聚焦高端+产能释放，成长性进入兑现期。公司自成立以来，一直以研发为驱动，前瞻布局，聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品，不断研发新技术、开发新产品，目前已经形成了丰富的产品矩阵，多款产品竞争力显著。

    近年来在新产品研发及推向市场方面成绩斐然，已经推出了低聚木糖、低聚半乳糖、水苏糖等高端益生元产品及健康甜味剂新产品阿洛酮糖，且正在研发其他高端产品，预计时机成熟时将向市场推出，未来市场前景广阔。

    风险因素：公司产能释放不及预期的风险；竞争格局恶化的风险；公司产品被竞品替代的风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。

    盈利预测、估值与评级： 考虑到公司产品结构有所变化，我们略微上调2023-2025 年EPS 预测至0.90/1.35/1.79 元（前预测值为0.88/1.35/1.78 元）。

    参考可比公司现价对应2023 年估值水平（嘉必优25 倍PE、科拓生物32 倍PE，基于Wind 一致预期），考虑到公司主要产品竞争力强，景气度高，盈利能力出色，预计未来随着产能释放，公司业绩增长确定性强，我们给予公司2023年30 倍PE，对应目标价27 元，维持“买入”评级。