【事项】

    　　公司发布业绩快报：预计2025 年实现营业总收入13.79 亿元，同比+19.75%；实现归母净利润3.66 亿元，同比+48.94%；实现扣非归母净利润3.61 亿元，同比+55.87%。测算得25Q4 分别实现营收4.10 亿元，同比+23.8%；实现归母净利润1.01 亿元，同比+60.6%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比+72.0%。

    　　【评论】

    　　产品结构优化，利润弹性持续释放。公司膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升，带动了利润的增长。同时依托公司研发技术，推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本。“年产30,000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”随着公司产品订单需求的增加，产能利用率进一步提升。

    　　品类景气度较优，产能瓶颈有所缓解。2025Q4 公司营收环比提速，功能糖干燥扩产与综合提升项目有望在2026 年逐步落地，有望缓解产能瓶颈，高毛利的抗性糊精产品有望维持较优成长；D-阿洛酮糖已于2025 年7 月正式获批新食品原料，公司目前积极推进酶制剂审批，下游应用企业已有产品尝试，如2025 年12 月20 日，蒙牛优益C 旗下0 蔗糖系列率先实现产品配方升级，成为国内益生菌饮品行业首个大规模应用D-阿洛酮糖的品牌，后续顺利获批后有望逐步贡献增量。

    　　益生元产品下游应用广泛，伴随添加益生元的食品、饮料的新品推出，有望带动该品类需求增长。

    　　高毛利产品或可进一步带动结构升级。2025 年公司归母净利率同比提升5.2pct 至26.5%，其中25Q4 公司归母净利率同比提升5.6pct 至24.7%。25Q1、25Q2、25Q3 公司毛利率分别为39.7%、41.3%、44.5%，分别同比+6.0、+8.1、+11.9pct，单季度毛利率环比、同比持续提升，预计主要系高毛利率的抗性糊精产品持续放量。展望后续，高毛利产品有望持续放量、产品结构或仍有升级空间，同时产能利用率提升叠加工艺技术改造，盈利弹性有望持续释放。

    　　【投资建议】

    　　我们预计2025-2027 年公司分别实现营业收入13.79、17.45、21.85 亿元，分别同比+19.75%、+26.51%、+25.22%；实现归母净利润3.66、4.79、6.10 亿元，分别同比+48.94%、+31.05%、+27.15%，2026 年1 月26 日收盘价对应2025-2027 年PE 分别为29X、22X、17X。当前公司国内外产能建设持续推进、产能瓶颈有所缓解，考虑到公司成长性较优，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品结构升级不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧等。