事件：公司公布 2025年年报及 2026 年一季度业绩快报。2025年，公司实现营收13.79 亿元，同比+19.75%；实现归母净利润3.69 亿元，同比+50.06%；实现扣非归母净利润3.63 亿元，同比+57.07%。其中，25Q4公司实现营收4.10 亿元，同比+23.82%；实现归母净利润1.04 亿元，同比+64.94%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比+76.80%。经公司初步核算，26Q1，公司实现营收3.93 亿元，同比+25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比+48.11%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比+45.93%。

    　　点评：

    　　25Q4 膳食纤维收入高增，带动单季度归母净利润首次突破亿元大关。

    　　分产品看，Q4 益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入1.05 亿元、2.37 亿元、5781 万元和5 万元，同比分别+19.60%、+28.78%、+13.29%和-86.49%。分区域看，Q4 公司国外、国内收入分别达2.89 亿元和1.11 亿元，同比分别+31.25%和+7.61%。作为收入占比最高的品类，Q4 膳食纤维的高速增长拉动公司整体收入增长；同时海外维持高增速，25Q4 海外收入占比已达72%。

    　　公司25Q4 录得毛利率41.57%，同比+6.65pct，延续25 年全年趋势，主要得益于高毛利的膳食纤维系列收入增长所带来的产品结构改善。费用端看，整体费用率在Q4 呈同比下降趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.07pct、-1.01pct、-2.65pct 和+3.52pct，仅财务费用率因利息收入及汇兑损益差异所致。公司25Q4归母净利润率达25.34%，同比+6.32pct，单季度归母净利润首次突破亿元大关。

    　　26Q1 再次实现利润新突破。公司同时公告了26Q1 业绩快报，公司26Q1 归母净利润环比25Q4 再创新高。主要原因一方面系境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；另一方面系高附加值产品需求旺盛，产品结构优化调整所致。

    　　产能稳步推进，新品不断开发。产能方面，“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成，当前处于调试阶段，项目达产后有望进一步提升效益水平。同时，“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进建设，目前处于基建建设和设备加工阶段，项目建成后有望新增4.5 万吨整体产能，降低公司生产成本和关税水平，提升公司国际竞争力。产品方面，公司在2025 年开发出适配不同客户需求的复合益生元（纤维）、差异化抗性糊精等定制化新品，成功量产并取得客户认可。

    　　盈利预测与投资评级：业绩持续突破，把握低估值高成长机遇。我们认为，市场一方面对于膳食纤维及阿洛酮糖目前在海外所形成的产业趋势尚未充分认知；另一方面，市场也对公司自身的核心竞争力理解不足。

    　　公司当前估值水平仍低于上市以来中枢水平，而25Q4 业绩和26Q1 业绩持续实现高速增长，我们建议把握真正的低估值、高成长机遇。我们　　预计公司2026-2028 年EPS 为1.14/1.50/1.98 元，分别对应2026-2028年21X/16X/12X PE，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期