核心观点

    公司为氟化工行业领军企业，盈利能力有所恢复。公司于2021 年成功上市，主要产品包括氟碳化学品单质、混合制冷剂、含氟高分子材料以及上游氟化工原料等，其中多项产品产能位居行业前列。2022 年前三季度公司实现营收27.20 亿元，同比增长28.87%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长28.52%。2021 年公司毛利率为23.62%，同比增长2.59pct，盈利能力有所修复，其中氟碳化学品毛利率为21.56%，同比增长3.86pct。

    制冷剂行业有望景气回暖。受环保、成本和专利等因素影响，三代制冷剂HFCs 将成为未来我国主流制冷剂。随着《基加利修正案》基线年接近尾声，三代氟制冷剂价格战与产能扩张已基本结束。目前空调和汽车保有量稳步上升，拉动三代氟制冷剂需求提升，其盈利能力有望持续修复。制冷剂行业或将迎来发展拐点。

    含氟高分子材料下游多点开花。PTFE 方面，由于PTFE 具备化学稳定性和耐高低温性等多种优异性能，因此具有了广泛的用途，石油化工和机械为其主要消费领域。PVDF 方面，随着动力锂电池和光伏行业迎来爆发，PVDF 市场成长空间较为广阔。2021 年我国动力锂电池出货量为226GWh，同比增长182.5%。2012-2021 年，我国光伏新增装机量从361 万千瓦增长到5298.5 万千瓦，年均复合增长率达34.8%。此外HFP 和FEP 也有广阔的发展前景。

    一体化平滑成本，高端化布局加速。公司是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一，产品覆盖上游萤石到下游含氟材料。截至2021年底，公司拥有萤石精粉年产能8 万吨，具备原料自供优势，可平滑原料价格波动。公司致力于拓展高端含氟化学品业务，截至2022 年6 月底，内蒙永和1.2 万吨/年HFP、0.5 万吨/年R227ea 项目已进入试生产前最后阶段。公司重视研发投入，2021 年公司研发费用为2878.14 万元，同比增长75.14%。

    投资建议

    新能源行业长期景气趋势不改，制冷剂行业景气复苏。随着公司产能持续扩张， 我们预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为3.40/5.97/8.17 亿元，对应的EPS 分别为1.26/2.21/3.03 元/股。以2022 年11 月4 日收盘价40.98 元为基准，对应PE 分别为32.52/18.52/13.54 倍。

    结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、国内疫情反复等。