事件：公司发布2022 年年报， 2022 年公司实现营收38.04 亿元，同比增长27.18%，归母净利润3 亿元，同比增长8.03%。其中四季度单季度实现营收10.83 亿元，归母净利润7237 万元，同比下降28.06%。我们预计2023 年高端含氟聚合物业务逐步放量，利好公司长期发展

    克服重重压力，22 年毛利率仍保持上升趋势。2022 年，在原材料、能源价格、物流成本上涨、行业抢占三代制冷剂配额及整体经济下行压力等多重不利因素的影响下，公司充分发挥产业链一体化及产业布局的优势，有效降低氟碳化学品生产成本，提升公司盈利水平，有效消化氟碳化学品产品价格波动下行带来的不利影响。2022 年公司氟碳化学品销量9.56 万吨，同比增长10.95%；含氟高分子材料销量1.04 万吨，同比增长3.37%；含氟高分子材料业务板块利润贡献度大幅提升，2022 年实现营业收入84,895.01 万元，同比增长42.47%；平均毛利率37.52%，较上年同期增加10.74 个百分点。价格上看，22 年氟碳化学品均价25615 元/吨，同比上涨5.22%，含氟高分子材料81310 元/吨，同比上涨37.82%。

    　　邵武基地产能逐步释放，公司进入高速成长期。2022 年邵武基地项目一期陆续建成投产，一期5 万吨/年AHF 于2022 年6 月建成投产，4.4 万吨/年HCFC-22、4 万吨/年HFC-32、2.8 万吨/年TFE、6 万吨/年氯化钙、1 万吨/年HFP 等装置相继于2022 年底及2023 年1 月顺利开车试生产，为公司化工原料、氟碳化学品及含氟高分子材料板块增添生力军；一期0.75 万吨/年FEP（柔性生产0.3 万吨/年PFA）装置已进入安装扫尾阶段，为公司拓宽含氟高分子材料赛道奠定了基础。邵武永和氟化工生产基地项目二期和1 万吨/年PVDF、0.3 万吨/年HFPO 扩建项目也已进入全面建设阶段，项目建成投产后将成为公司新的利润增长点。

    　　公司在内蒙古基地持续扩产，布局四代制冷剂，继续做强做大氟化工主业。

    　　公司全资子公司包头永和新材料与包头市九原区政府签署《项目投资协议书》，预计投资60.5 亿建设包头永和新能源材料产业园项目，该项目以40万吨/年废盐、24 万吨/年甲烷氯化物作为基础原料， 12 万吨/年R22、6 万吨/年TFE、4.8 万吨/年HFP、5 万吨/年HCC-240fa 作为中间产品，下游建设2 万吨/年R-1234yf、2.3 万吨/年R-1234ze 联产R-1233zd 四代制冷剂，1万吨/年全氟己酮、18 万吨/年一氯甲烷、25 万吨/年氯化钙、5 万吨/年合成氨、6 万吨/年氯乙烯。项目建设周期预计48 个月。本项目将助力打造内蒙古氟化工产业的循环经济模式，同时保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，提升公司产品稳定供应能力。公司提前布局新产品有助于抢占市场份额，提高自身竞争优势。目前四代制冷剂价格在10 万元/吨以上，国外售价甚至有超过20 万元/吨，单吨净利十分可观。按照目前价格估算，我们预计本项目建成后每年有望为公司创造利润超过10 亿元。

    　　给予“增持”投资评级。我们预计公司2023-2025 年收入分别为51.35 亿元、64.7 亿元和78.29 亿元，归母净利润分别为6.37 亿元、8.27 亿元和10.84亿元，EPS 分别为2.35 元、3.05 元和4.00 元。当前股价对应PE 分别为18.9倍、14.6 倍和11.1 倍，给予“增持”投资评级。

    风险提示：制冷剂涨价不及预期、产能投放进度低于预期。