事件描述

    公司发布2022年报，实现收入38.0亿元（同比+27.2%），实现归属净利润3.0亿元（同比+8.0%），实现归属扣非净利润2.7亿元（同比-2.5%）。Q4单季度实现收入10.8亿元（同比+23.1%，环比+13.5%），实现归属净利润0.7亿元（同比-28.1%，环比-20.1%），实现归属扣非净利润0.69亿元（同比-36.5%，环比-0.9%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。

    事件评论

    2022年公司收入、业绩增长，虽氧碳化学品板块承压，但公司不断拓展含氟高分子材料市场、提升其附加值。2022年氧碳化学品实现收入24.5亿元，同比+16.7%毛利率9.4%，同比-11.4pct.2022年是HFCS制冷剂配额基准期的最后一年，行业主基调仍为压价竞争，企业开工率较高，公司氧碳化学品板块产量18.4万吨，同比+24.6%；销量9.6万吨（扣除内部使用），同比+11.0%。2022年，三代制冷剂主流品种R32、R134a价格为13515元／吨、22534元/吨，同比变化-4.2%、-12.4%；R32、R134为-2009元/吨、-120元/吨，同比变化-67元/吨、-2606元/吨。受主流品种亏本，产销量增加影响，公司氟碳化学品板块承压。但同时，公司含氟高分子材料利润贡献度大幅提升，全年实现收入8.5亿元，同比+42.5%；毛利率37.5%，同比+10.7pct。公司高度重视氟材料合研发创新，通过对标国外高端产品的性能指标，加强与下游客户的沟通交流，实现研发、生产、销售的快速联动，有效地提升产品品质。2022年，公司含氟高分子材料外销量1.04万吨，同比+3.4%；含氟高分子材料年度均价为81310元/吨，同比+37.8%。

    2022Q4含氧高分子材料价值量上行，毛利率回升，归属净利润下滑主要由于Q3汇兑收益、补税以及Q4资产减值损失影响。22Q4公司含氟高分子材料销量为0.25万吨，环比-2.0%；均价为94416元／吨，环比+20.7%。受益于含氟聚合物附加值提升，公司22Q4单季度毛利率为21.5%，同比-7.4pct、环比+5.1pct。归属净利润下滑主要由于：22Q3内蒙永和享受西部大开发优惠政策，有税费返还：22Q3受汇兑收益影响，22Q3/Q4财务费用分别为-0.13、0.20亿元；22Q4受存货跌价损失影响，单季度资产减值损失0.24亿元。

    三代制冷剂景气有望长周期向上，邵武、内蒙基地氧材料有望集中投放、放量。截至2023年4月3日，三代制冷剂主流品种R32、R134a价格为15000元／吨、24250元／吨，较年初分别+13%、+3%：价差为2239元/吨、5581元/吨，较年初分别+2053元/吨、+3515元/吨，初步趋势已现，短期随着库存逐步回归正常，旺季需求逐步启动：三代制冷剂有望量价齐升，长期则看好制冷剂长周期上行。目前公司拥有含氧高分子材料及单体年产能3.48万吨，在建年产能超过4万吨。邵武一期原料、中间体、制冷剂等装置相继于2022年底及2023年1月顺利开车试生产：一期0.75万吨/年FEP（柔性生产0.3万吨/年PFA）装置已进入安装扫尾阶段。邵武二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目也已进入全面建设阶段。内蒙永和1.5万吨/年VDF、0.6万/吨PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进中。同时，公司在包头布局四代制冷剂等业务，贡献远期成长。

    周期上，三代制冷剂景气有望长周期向上。成长上，公司邵武、内蒙产能投产放量在即，远期包头项目等进一步贡献成长。预计2023-2025年归属净利润为5.7/9.4/11.8亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新项目建设不及预期；2、制冷剂景气度不及预期。