投资要点：

    　　公司发布2023 年一季报，业绩略低于预期。公司1Q2023 年实现营业收入9.39 亿元（ yoy+28.17%，QoQ-13.32%） ， 实现归母净利润为0.29 亿元（ yoy-59.75%，QoQ-59.63%），扣非后归母净利润为0.23 亿元（ yoy-67.39%，QoQ-66.67%），整体销售毛利率同比环比分别下降4.68、4.78pct 至16.73%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长16.33%、38.91%、75.50%、290.18%至0.16、0.61、0.18、0.20亿元，主要是由于邵武一期的投产、收购石磊氟化工和股权激励费用摊销所新增的销售和管理费用，财务费用增加则是由于可转债的利息费用和汇兑损失，业绩略低于预期。1Q23 年业绩同比环比均下滑的主要原因为：1、公司的主要产品氟碳化学品（制冷剂R143a 和R152a等）以及含氟单体（包括HFP 六氟丙烯等）价格同比下跌；2、氟碳化学品、化工原料盈利同比环比均下滑。营收同比增长主要是因为氟碳化学品、含氟高分子材料和化学原料外销量同比均有所增长以及江西石磊氟化工的并表。

    　　氟碳化学品和含氟高分子材料外销量同比继续增长，氟碳化学品和含氟单体价格同比环比下跌，但含氟聚合物如FEP 等价格和盈利同比上行。1Q23 年公司氟碳化学品、含氟高分子材料外销量同比继续分别增长41.97%、54.13%至2.44、0.39 万吨，含氟高分子材料外销同比增长主要是HFP 新产能投产带来的。1Q23 年公司氟碳化学品不含税均价同比环比分别下滑19.44%、16.61%至2.14 万元/吨，主要是由于公司的主要产品R152a 和R143a 价格同比下跌较多，根据百川盈孚的统计，1Q23 年R152a、R143a 价格同比分别下跌32.5%、35.2%，环比分别下滑8.7%、0%至19167、19000 元/吨，而1Q23 年R32、R134a、R125 价格环比分别涨跌10.50%、-5.04%、-23.02%，同比分别下跌8.07%、9.91%、29.06%至14019、23423、25211 元/吨，氟碳化学品毛利率同比下滑。1Q23 年公司含氟高分子材料不含税均价同比环比分别下滑12.3%、28%至67978 元/吨，其中含氟单体（主要为HFP）1Q23 年均价同比下降 29.53%至4.02 万元/吨，主要是由于公司新增的HFP 产能投放市场导致价格下跌，根据百川盈孚的统计1Q23 年HFP 价格同比环比分别下跌21.7%、12.3%至44377元/吨，而含氟聚合物（主要为FEP 和PFA）1Q23 年均价同比增长19.02%至10.80 万元/吨，FEP 价格和盈利均上行。化工原料方面并入石磊氟化工后公司新增二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯等产品，1Q23 年公司化工原料不含税均价同比环比分别下跌25.89%、41.17%至2621 元/吨，盈利能力相应下滑。进入2Q23 年下游空调逐步迎来旺季，根据奥维云网空调排产数据显示2023 年5 月空调企业内销排产1128 万套，同比增长25%，继续维持高增速。

    　　目前主流的三代制冷剂品种盈利已全面转正，预计公司氟碳化学品盈利二季度有望环比上行。

    　　收购石磊氟化工增强一体化优势，在建工程有序推进，含氟高分子材料项目逐步投产奠定未来业绩增长。由于江西石磊氟化工的并表，1Q23 年公司化学原料营收同比增长109.53%至1.30 亿元（江西石磊氟化工主要生产原料二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯），一体化优势增强。截止1Q2023 末公司固定资产较2022 年末增加5.92 亿元至23.96 亿元，目前邵武基地的0.75 万吨FEP（柔性生产0.3 万吨PFA）装置预计已进入调试阶段，截止1Q2023 末公司在建工程仍有10.74 亿元，1 万吨的PVDF 和0.3 万吨的HFPO 扩建项目已全面动工，同时内蒙基地的1.5 万吨VDF、0.6 万吨 PVDF、1 万吨全氟己酮等项目稳步推进中，预计都将于23 年底前建成投产。截止目前公司的含氟高分子材料及单体年产能已从21 年底的1.68 万吨扩大到3.48 万吨，同时还有超过4 万吨含氟高分子材料和8 万吨的氢氟酸在建产能，这些都将成为公司未来业绩新的增长点。

    　　投资分析意见：三代制冷剂配额争夺已结束，氟化工行业景气拐点向上，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。由于六氟丙烯、R143a、R152a 等产品的价格下滑，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测分别为4.79、7.19、9.34 亿元（原为6.50、9.45、11.81亿元），对应EPS 分别为1.77、2.65、3.45 元，当前市值对应PE 为23、16、12 倍，我们仍然看好公司大量含氟聚合物逐步投产以及后续三代制冷剂执行配额后带来的涨价业绩弹性，维持“增持“评级。

    　　风险提示：1）公司三代制冷剂配额低于预期；2）新项目进展不及预期；3）制冷剂价格修复不及预期；4）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期