23Q1 归母净利0.29 亿元/同比-60%，维持“买入”评级永和股份4 月26 日发布23 年一季报，23Q1 实现营收9.4 亿元，yoy+28%，归母净利0.29 亿元，yoy-60%/qoq-60%。我们预计公司23-25 年归母净利5.8/7.9/10.4 亿元，对应EPS 2.14/2.93/3.85 元，结合可比公司23 年Wind一致预期平均24xPE，考虑新项目成长性及高附加值材料提升竞争力，给予23 年27xPE，目标价57.78 元，维持“买入”评级。

    公司主要制冷剂品种价格同环比下降拖累业绩，含氟高分子材料放量Q1 氟碳化学品销量yoy+42%至2.4 万吨，营收yoy+14%至5.2 亿元，均价yoy-19%/qoq-17% 至2.1 万元/ 吨， 据百川盈孚，R32/R134a/R125/R143a/R152a 的Q1 均价1.4/2.4/2.7/2.0/1.9 万元/吨，同比降4%/1%/25%/7%/34%，qoq+8%/-1%/-21%/-3%/-7%，制冷剂景气仍偏弱，且公司R125/R143a/R152a 占比居多；HFP 等新产能放量，含氟高分子板块销量yoy+54%至0.39 万吨，营收yoy+35%至2.7 亿元，其中氟聚物均价yoy+19%至10.8 万元/吨；氟化工原料营收1.3 亿元。Q1 综合毛利率yoy-4.7pct/ qoq-4.8pct 至16.7%；期间费用率yoy+2.3pct 至12.3%。

    制冷剂价格价差渐改善，看好配额冻结后行业步入景气周期据百川盈孚，截至4 月26 日R32/R134a/R125/R143a/R152a 价格1.50/2.43/2.55/1.60/1.90 万元/吨，较年初+13%/+3%/-12%/-24%/0%，价差0.17/0.64/0.87/0.40/0.62 万元/吨，较年初+0.20/+0.50/-0.01/-0.35/+0.11万元/吨，其中R32、R134a 等主流三代制冷剂价格价差较年初已持续回升，伴随 HFCs 配额于 23 年底冻结，行业供给有序化，叠加家电等领域需求有望复苏等带动下，我们持续看好三代制冷剂景气迎来改善。

    包头基地建设稳步推进，新项目支撑长期成长

    公司包头基地规划总投资61 亿元，其中一期将建设24/12/6/4.8/5 万吨/年甲烷氯化物/R22/TFE/HFP/HCC-240fa 等，后续配套建设2/1.3/1/1 万吨/年HFO-1234yf /HFO-1234ze /HCFO-1233zd /全氟己酮等产能，总建设周期4年，前瞻布局四代制冷剂产品且持续发力含氟高附加值材料。另据22 年年报，IPO 项目邵武一期于22H2 开始陆续投产，邵武二期、邵武PVDF/HFPO 扩建、内蒙VDF/全氟己酮等项目将于23-24 年建成，23Q1 末在建工程10.7亿元，伴随项目增量兑现，未来成长性和竞争力有望持续增强。

    风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。