事件描述

    　　公司发布 2023 年一季报，实现收入 9.4 亿元（同比+28.2%，环比-13.0%），归属净利润 0.29亿元（同比-59.7%，环比-59.6%），归属扣非净利润0.23亿元（同比-67.4%，环比-66.0%）。

    　　事件评论

    　　2023Q1 公司 HFP以及部分制冷剂小品种价格回落。含氟高分子板块，2023Q1 公司含氟高分子材料外销量为 0.39 万吨，同比+54.1%，环比+55.2%，销量增加主要由于 1.2 万吨/年HFP新增产能释放：含氟高分子材料均价为 6.8 万元/吨，同比-12.3%，环比-28.0%（其中含氟单体一季度均价4.0万元/吨，同比下降29.5%；含氟聚合物一季度均价10.8万元/吨，同比增长19.0%.）。根据百川盈孚，202301六氟丙烯（华东）均价为4.4万元吨，同比-21.7%，环比-12.0%，由于新增产能释放，需求不佳，六氟丙烯价格下滑，公司氟碳化学品外销量同比+42.0%，环比-9.3%，同比提升主要由于2022年公司有部分氟碳化学品新增产能；氟碳化学品均价同比-19.4%，环比-16.6%，氟碳化学品板块，2023Q1，R32、R134a.R125市场均价同比-3.9%、-0.7%、-25.1%，环比+7.7%、-0.6%、-21.2%。

    　　根据测算，2023Q1，R32、R134a、R125均价差同比变化+4501、+4341、-2186元/吨，环比+2502、+5055、-1950元/吨。R143a（永和）、R152a（华安）出厂均价同比-35.2%-12.6%，环比 0.0%、-8.7%。主要由于一季度甲烷氯化物的下降所致，R32、R134a 制冷剂产品价差有所回暖，但R125、R143a，R152a制冷剂产品价格回落显著。化工原料板块，江西石磊氟化工已纳人合并范围，化工原料数据均包括其化工原料产品（二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯），202301氢氟酸、二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯同比分别-9.0%、-47.5%、-46.2%、-39.7%，环比分别-13.3%、-6.6%、-16.4%、-29.0%.綜合看，公司Q1销售毛利率为16.7%（同比-4.7pet，环比-4.8pet），期间费用率为12.3%（同比+2.3pct，环比+0.4pct）制冷剂景气长期向上逻辑不变，E武、内蒙基地氟材料有望集中投放、放量。主流品种R32、R134a目前价差较年初已经较大改善，看好三代制冷剂配额后供給集中有序，家电（新增、售后）等需求稳步增长，景气有望逐步改善。日前公司拥有含氟高分子材料及单体年产能 3.48 万吨，在建年产能超过 4 万吨。邵式一期原料、中间体、制冷剂等装置相继于 2022 年底及 2023 年 1 月顺利开车试生产；一期 0.75 万吨/年 FEP（柔性生产 0.3万吨/年 PFA）装置已进入安装扫尾阶段。邵武二期和 1 万吨/年 PVDF、0.3 万吨/年 HFPO扩建项目也已进人全面建设阶段。内蒙永和1.5万吨/年 VDF、0.6万/吨 PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进中，同时，公司拟定增在包头布局四代制冷剂等业务，进一步贡献远期成长。

    　　周期上，三代制冷剂景气有望长周期向上。成长上，公司邵武、内蒙产能投产放量在即，远期包头项目等进一步贡献成长。预计 2023-2025 年归属净利润为 5.0/7.6/10.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新项目建设不及预期；

    　　2、制冷剂景气度不及预期。