前三季归母净利同比-29%、Q3 同比-43%/环比-36%，维持“买入”评级公司于10 月27 日发布三季报，23 年前三季度实现营收32.29 亿元（yoy+18.69%），归母净利1.62 亿元（yoy-28.86%），扣非净利1.51 亿元（yoy-24.29%）。其中Q3 实现营收11.49 亿元（yoy+20.37%，qoq+0.73%），归母净利0.52 亿元（yoy-42.58%，qoq-35.62%）。考虑制冷剂和含氟高分子景气仍偏弱，我们下调产品价格和毛利率等假设，预计公司23-25 年归母净利2.4/6.4/9.7 亿元（前值4.2/7.5/11.4 亿元），对应EPS0.63/1.68/2.56元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均19xPE，给予公司24 年19xPE，目标价31.92 元，维持“买入”评级。

    　　前三季度制冷剂及含氟高分子价格同比下滑，聚合物新产能贡献收入增量前三季度氟碳化学品销量yoy+25%至8.57 万吨，营收yoy-0.6%至17.48亿元，均价yoy-20%至2.0 万元/吨，Q3 销量yoy+28%/qoq+7%至3.17 万吨，营收yoy+3%/qoq+3%至6.22 亿元，均价yoy-20%/qoq-4%至1.96 万元/吨；前三季度含氟高分子销量yoy+139%至1.89 万吨，营收yoy+60%至9.81 亿元，均价yoy-33%至5.19 万元/吨，Q3 销量yoy+235%/qoq+35%至0.86 万吨，营收yoy+81%/qoq+4%至3.65 亿元，均价yoy-46%/qoq-23%至4.24 万元/ 吨， HFP/FEP 等新产能放量。前三季度综合毛利率yoy-1.50pctpct 至15.7%。

    　　主流制冷剂品种价格价差渐回升，看好配额约束后行业步入景气周期据百川盈孚，截至10 月27 日R32/R134a/R125 价格分别1.68/2.65/2.60万元/吨，23Q3 以来伴随企业减开工和去库存，以及原材料价格有所上行等带动，主流三代制冷剂品种R32/R134a 价格已显著回升，价差亦逐步改善。

    　　考虑配额期临近及Q4 为海外企业补库阶段等因素，我们预计制冷剂景气有望逐步复苏，而24 年供需协同下景气或显著提升。

    　　包头基地建设稳步推进，新项目支撑长期成长

    　　据23 年半年报，公司IPO 项目邵武一期于22H2 开始陆续投产，邵武二期、邵武PVDF/HFPO 扩建、内蒙VDF/全氟己酮等项目将于23-24 年陆续建成，23Q3 末公司在建工程15 亿元，新项目实施助力未来成长性。同时，公司定增事宜有序推进，包头基地规划一期建设24/12/6/4.8/5 万吨/年甲烷氯化物/R22/TFE/HFP/HCC-240fa 等， 后续配套建设2/1.3/1/1 万吨/ 年HFO-1234yf /HFO-1234ze /HCFO-1233zd /全氟己酮等产能，前瞻布局四代制冷剂产品且持续发力含氟高附加值材料。

    　　风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。