公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。公司1-3Q2023 年实现营业收入32.29 亿元（yoy+18.69%），实现归母净利润为1.62 亿元（yoy-28.86%），扣非后归母净利润为1.51亿元（yoy-24.29%），整体销售毛利率同比下降1.5pct 至15.73%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长30.97%、8.09%、85.24%至0.52、1.74、0.63 亿元，销售费用和管理费用增加主要是由于经营规模扩大，职工薪酬、折旧及摊销增加所致，财务费用同比增加0.43 亿元至0.27 亿元，业绩符合预期。其中3Q23 单季度实现营收为11.49 亿元（yoy+20.42%，QoQ+0.73%），归母净利润为0.52 亿元（yoy-42.58%，QoQ-35.62%），3Q23 单季度销售毛利率同比环比分别下滑2.3pct、2.5pct 至14.09%。3Q23 年单季度公司营收同比增长主要是因为江西石磊氟化工的并表，氟碳化学品、含氟高分子材料和化学原料外销量同比环比均有所增长，3Q23 年单季度归母净利润同比环比下滑的主要原因为氟碳化学品、含氟高分子材料和化学原料价格和盈利同环比下滑。
3Q23 年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料外销量环比均增长，但价格同环比均下滑导致毛利率下滑。3Q23 年单季度公司氟碳化学品销量同比环比分别增加28.02%、7.44%至3.17 万吨，均价同比环比分别下降19.82%、4.06%至1.96 万元/吨。根据百川盈孚制冷剂产品相关数据，3Q23 年R152a 价格同比环比分别下跌32.1%、4.6%至14196 元/吨，R143a 持稳于19000 元/吨，3Q23 主流三代制冷剂R32、R134a、R125 价差环比2Q23分别下滑18.1%、10.0%、3.0%至1125、5241、6551 元/吨。进入4Q23 年原料萤石和氢氟酸价格上涨带动制冷剂价格上涨，截止2023 年10 月26 日三代制冷剂主流品种R32、R134a、R125 的价格较3Q23 年均价分别上涨18.8%、18.6%、16.8%至16750、26500、26000 元/吨。1-3Q23 年公司含氟高分子材料外销量同比增长139%至1.89 万吨，营业收入同比增长60%至9.81 亿元，主要是邵武基地HFP、FEP 等新产能投产带来的。价格方面，1-3Q23 年公司含氟高分子材料不含税均价同比下滑33%至5.19 万元/吨（其中含氟单体均价同比下降38%至3.39 万元，含氟聚合物均价同比仅下滑4%至8.77 万元）。其中3Q23年单季度含氟高分子材料销量同比环比分别增加235%、35%至0.86 万吨，均价同比环比分别下降45.80%、22.62%至4.24 万元/吨，主要是邵武基地新产品品质慢慢爬升，价格慢慢提升，目前价格较低，受外贸疲软影响，高端FEP 价格略有下行。根据百川盈孚的统计3Q23年HFP 价格同比环比分别下跌32.8%、1.8%至37500 元/吨。化工原料方面，并入石磊氟化工后公司新增二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯等产品，销量大增。
《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》已经落地，行业和企业格局已定，氟化工行业有望开启底部反转，公司在建工程继续推进，含氟高分子材料项目逐步投产奠定未来业绩增长。截止3Q23 年末公司在建工程较1H23 年末增加2.6 亿元至15.2亿元，根据公司半年报披露，在建工程包括8 万吨氢氟酸和超过4 万吨含氟高分子材料。邵武永和氟化工一期建设内容已逐步进入收尾阶段，一期0.75 万吨/年FEP、1 万吨/年PTFE陆续试车生产。邵武永和氟化工生产基地项目二期和1 万吨/年PVDF、0.3 万吨/年HFPO 扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和0.7 万吨/年VDF 顺利投产；0.8 万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1 万吨/年全氟己酮等项目稳步推进中，投产后将奠定公司未来成长。
投资分析意见：三代制冷剂配额政策逐渐明朗，氟化工行业景气拐点向上，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到HFP等含氟聚合物价格的下跌以及化工原料业务的下跌，我们下调公司2023 年归母净利润预测为2.44 亿元（原为3.72 亿元），维持2024-2025 年归母净利润预测分别为5.58、7.81 亿元，对应EPS 分别为0.64、1.47、2.06 元，当前市值对应PE 为37、16、11 倍，我们仍然看好公司大量含氟聚合物逐步投产以及后续三代制冷剂执行配额后带来的涨价业绩弹性，因此维持“增持“评级。
风险提示：1）公司三代制冷剂配额低于预期；2）新项目进展不及预期；3）制冷剂价格修复不及预期；4）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期